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机构：华创证券
研究员：单戈
公司发布2024 年第三季度报告，前三季度实现营业收入51.36 亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.26 亿元，同比上升53.94%。其中第三季度实现营业收入约16.65 亿元，同比下降12.56%，归母净利润0.32 亿元，同比上升51.22 %。
评论：
前三季度公司归母净利润同比上升53.94%，主因毛利率改善。1）前三季度公司营收为51.36 亿元，同比下降17.7%，主因下游房地产需求承压，2024 年Q1-3 房屋新开工面积5.6 亿平，同比下降22.2%，房屋竣工面积3.7 亿平。2）归母净利润为1.26 亿元，同比增长53.94%，归母净利增速明显优于营收，主因去年低基数，公司持续降本增效提升毛利率，以及加强应收账款回收，前期计提的坏账损失部分冲回。
若原材料持续下降，毛利率仍有改善空间。2024 年Q1-3 毛利率为23%，同比提高1.8 个百分点。截至11 月13 日，2024 年Q4 华东、华南以及西南改性沥青主流价较2023 年Q4 分别下降4%、1%、7%，若原材料沥青价格仍下降，将持续改善公司毛利率。
前三季度期间费用率小幅提升2.4 个百分点。1）2024 年Q1-3 期间费用率约18%，同比上升2.4 个百分点；2024Q3 期间费用率环比上升2.8 个百分点至19.3%。2）2024 年Q1-3 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.3%、4.6%、3.7%、1.4%，同比分别+1.2、+0.9、-0.2、+0.5 个百分点，除研发费用率外其他三项费用率均提升，销售费用率提升主因公司积极开拓市场、宣传推广费用有所增加。
投资建议：公司营收受下游需求影响有所下滑，但随着原材料价格下降毛利率仍有改善空间，且10 月新房销售好转，工抵房处置有望推进，减轻资产减值压力。公司作为防水行业龙头之一，竞争优势显著，未来随着行业被动出清，市占率有望进一步提升。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.14/0.28/0.40元/股，对应PE 各为39x/21x/14x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、地产超预期下行，应收账款恶化。