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机构：东北证券
研究员：李慧/赵涵真
天立作为领先的综 合教育集团，办学实绩和管理输出能力是支撑天立持续实现异地扩张的基础。2002 年集团第一所学校泸州天立设立，此后凭借卓越的教学成果成为四川省示范性学校，为天立的异地扩张打下口碑基础。2021 年受《民促法实施条例》影响调整业务结构，公司确立“一干多支”转型战略，聚焦营利性高中这一核心业务，基于校网内学生开展综合素养、游研学、餐厅、产品销售等业务，并利用办学经验进行管理输出陆续签约学校托管项目贡献业绩增量。运营高效和易于输出的组织架构、完善的人才培养和激励机制是支撑天立持续输出和标准化扩张的关键，不断验证的教学成果加速口碑发酵。
渡过阵痛转型期，自营及托管并驾齐驱，校网内人数增长带动多支业务放量，中短期业绩确定性强。截至2024 年9 月秋季学期初，公司向58所学校共13 万学生提供综合教育服务，在校高中生5.4 万人/+46%，推算其中表内高中生约3.5 万。1）核心主业-营利性高中：存量并表爬坡+有序扩张支撑学生数量持续高增，生均收入具备提升空间；现有自营高中招生规模仍处于提升阶段、利用率未打满，异地扩张脚步未停、租赁办学模式探索扩张有望进一步拓宽学校布局范围。2）增量业务-学校托管：当前储备项目丰富，该模式净利率较自营学校更高、扩张速度快。
3）素养、游研学、餐厅、产品销售等业务伴随校网内学生数量增长存在稳健兑现业绩贡献的预期。
天立的长期成长取决于民办高中渗透提升空间和天立的扩张进展两个关键因素。《民促法实施条例》后义务教育阶段民办学校被严格限制资本化办学行为，而营利性民办高中未受限且承接复读及多元升学等需求渗透率稳步提升，中性假设下预计2032 年民办普高在校人数超800 万。基于持续验证的模式和扩张成果，若天立延续办学优势、现有扩张模式进展落地顺利，远期场景测算纯教育业务（自营+托管）营收规模空间有望达到85 亿。
投资建议：天立国际控股中短期业绩兑现确定性强，基于有序落地的增量项目长期成长具备想象空间，预计FY2024-2026 公司实现归母净利润5.5/7.3/9.3 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策风险，新项目落地不及预期，宏观经济波动等