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机构：天风证券
研究员：缪欣君
单Q3 看：单Q3 季度实现营收4.47 亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60 亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69 亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31 亿元，整体财务状况稳步向好。
2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善
公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024 上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02 亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62 亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。
3、AI 应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设AI 领域，2024 年公司将安全垂域大模型恒脑1.0 升级为以智能体为核心的恒脑2.0 系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企 500 强等客户群体； 公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。
盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年实现营收23.47/25.98/30.04 亿元（原预测24-25年35.71/45.79 亿元），2024-2026 年实现归母净利润0.06/0.76/1.69 亿元（原预测24-25 年1.60/4.22 亿元）。但考虑公司Q3 亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI 应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险