迈瑞医疗(300760)：单三季度营收增长1.4% 国际市场保持良好增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博/张超

　　业绩表现受行业政策扰动，派发二次中期现金分红。2024 年前三季度公司实现营收294.85 亿（+7.99%），归母净利106.37 亿（+8.16%），剔除汇兑损益影响后增速为11.00%。单三季度实现营收89.54 亿（+1.43%），归母净利30.76 亿元（-9.31%），因医疗领域整顿和设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发20.01 亿元，分红比例超过65%。
　　体外诊断业务拉动增长，国际市场持续发力。2024 年前三季度体外诊断产线增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；前三季度医学影像产线增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20 的放量；前三季度生命信息与支持产线下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过20%。分区域看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过30%。
　　剔除会计准则变化影响后的毛利率略有提升，财务费用率有所上升。2024Q3 毛利率61.69%，新会计准则要求原本计入销售费用里的产品保修费重分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响Q3 毛利率约5.48pct，剔除后24Q3 毛利率水平略有提升。24Q3 研发和销售费用分别增长24.3%和17.8%，同时利息收入下降近50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024Q3 归母净利率为34.36%，仍高于去年全年。
　　投资建议：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。
　　考虑行业政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26 年收入为378.32/448.61/521.54 亿（原为406.69/488.01/568.62 亿），同比增速为8.3%/18.6%/16.3% ；归母净利润为127.63/151.07/176.40 亿（原为138.02/165.70/196.35 亿），同比增速10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应PE为27.3/23.0/19.7x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期，地缘政治风险。