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机构：东兴证券
研究员：莫文娟
事件2：10 月17 日，公司宣布新签4 个巴西海上勘探区块石油合同，其中拥有桑托斯盆地S-M-1813 区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97 三个区块20%的非作业者权益，进一步拓展了海外勘探潜力。
油气销售同比大幅增长，油气净产量持续增加。2024 年前三季度，公司实现油气销售收入约人民币2,714.3 亿元，同比增长13.9%；油气净产量达542.1百万桶油当量，同比上升 8.5%。第三季度，公司实现净产量 179.6 百万桶油当量，同比上升 7.0%。从区域看：2024 年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于渤中19-6 和恩平20-4 等油气田的产量贡献；海外油气净产量172.9 百万桶油当量，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那 Payara 项目投产带来的产量增长。从品类看：2024 年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%。石油液体产量同比增长8.4%，主要得益于渤中19-6 及圭亚那Payara 项目投产；天然气产量同比增长9.0%，主要原因是番禺34-1 及陆上天然气产量贡献。
2024 年前三季度，巩固成本竞争优势，在国际油价冲高回落下，净利润同比大幅提升。2024 年前三季度桶油主要成本为28.14 美元，同比基本持平。国际油价冲高回落，布伦特原油期货均价为81.88 美元/桶，同比微跌0.30%。
归属于母公司股东的净利润达人民币1,166.6 亿元，同比上升 19.5%。
现金流稳定，保持持续健康。公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7 亿元；再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额1183.2 亿元，同比增加120.0%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6 亿元，同比增加14.8%。受以上综合影响，公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74 亿至1333.7 亿元，现金流持续健康。公司坚持审慎的财务政策，截至24 年9 月底的资产负债率为33.24%，同比下降3.56pct。
公司增加资本开支，新签4 个巴西海上勘探区块石油合同，持续推进“增储上产”，看好公司长期高成长性。
2024 年前三季度，公司积极响应“增储上产”，在建项目及调整井工作量同比有所增加，资本支出约人民币 953.4 亿元，同比增长6.6%。第三季度，公司共获得 2 个新发现并成功评价 5 个含油气构造。
10 月17 日，公司宣布新签4 个巴西海上勘探区块石油合同，总面积约2600平方公里。其中拥有桑托斯盆地S-M-1813（该盆地此前已获得Libra 和Buzios）区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97 三个区块20%的非作业者权益，其他由巴西国家石油公司拥有50%的作业者权益、壳牌拥有30%的非作业者权益。
公司在产巴西油气项目效益明显：①Mero 油田：权益比重10%，已投产2 期项目，到2025 年预计将有4 期项目运行，Mero 1-2 高峰日产量为36 万桶油当量，预计2028 年高峰日产量将达60 万桶油当量，年化权益量相当于2023年净产量的3.2%；②Buzios 油田：权益比重7.34%，已投产5 期项目，到2027年预计将有11 期项目运行，Buzios1~5 期项目高峰日产量为87 万桶油当量，预计2029 年高峰日产量达150 万桶油当量，年化权益量相当于2023 年净产量的5.8%。因此我们预计巴西新项目潜力可期，海外勘探潜力得到进一步的提高。
展望2024 年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2 油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3 项目等，高成长性值得期待。
公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023 年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%。假设2024 年-2026 年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以2024-2026 年盈利计算未来 3 年股息率，则中国海油、中国海洋石油2024-2026 年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。
公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性。我们预测，公司2024-2026 年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00 亿元，归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元，对应EPS 分别为3.07/3.26/3.53 元。当前A 股对应2024-2026 年PE值分别为8.60/8.10/7.47 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。