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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/侯彪
2024Q3 公司实现营业收入6.67 亿元，同比增长28.59%；归母净利润0.32 亿元，同比增长4570.27%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长51.32%。
Q3 业绩回暖，减值减少、汇兑收益增加等因素共同提振净利率。24Q3 公司毛利率35.55%（环比持平），净利率4.78%（环比+2.58pp）。24Q3 公司销售费用率5.38%，同比+1.55pp；管理费用率12.12%，同比+0.84pp；财务费用率2.86%，同比+0.63pp；研发费用率9.40%，同比-1.94pp。24Q3投资净收益为-133.69 万元；计提信用减值损失230.85 万元；资产减值损失大幅减少，转回419.69 万元，减值减少、汇兑收益增加等因素共同提振净利率。公司毛利率保持稳定，CDMO 和制剂业务Q3 增长较快。随着非沙坦类原料药产量增加和新客户、规范市场的开拓，我们预计公司2025 年产能利用率将提升，盈利空间有望拓宽。
原料药业务显现韧性，CDMO 和制剂业务驱动增长。公司仿制药的原料药及中间体业务第三季度营业收入较第二季度略有增长，主要来自于非沙坦类原料药及中间体业务的增长；CDMO 业务第三季度营业收入有一定恢复，为8532 万元，主要系客户供货节奏的波动；制剂业务第三季度营业收入7490万元，24H1 为9703 万元，增长较快。
非沙坦原料药和制剂25 年预计保持良好增长势头。根据公司公告，非沙坦原料药方面，2024 年公司原料药新增了4 个国际注册证书及6 个品种的国内注册转A。公司预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等。制剂方面，公司预计未来两年基本保持每年15-20个批文获批的目标。随着制剂批文的增加、销售人员的扩大，预计未来两到三年，制剂业务板块处于快发展的过程。
盈利预测与投资评级：考虑到沙坦原料药价格底部、CDMO 客户需求变化以及公司产能利用率提升节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.2/2.5/3.8 亿元，同比增速为335%/111%/52%，对应PE为52/24/16 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：竞争加剧、汇率波动、环保安全、FDA 警告信解除不通过等风险。