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机构：海通证券
研究员：赵玥炜
公司2024Q3 归母净利润接近此前预告的上限。
24Q3 单季度毛利率实现同环比提升，费用管控良好。2024Q1-3 公司毛利率/净利率分别为23.18/11.37%，同比+1.81pct/+0.92pct；2024Q3 毛利率/净利率分别为23.96/11.41%，同比+2.26pct/+0.87pct，其中，毛利率环比+1.13pct。
2024Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为0.95%/3.51%/4.80%，同比分别+0.03pct/-0.27pct/+0.33pct；单三季度，2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%，同比分别+0.07pct/+0.02pct/+0.51pct。
合同负债大幅增长，经营性现金流稳健。截至2024 年9 月末，公司合同负债为0.75 亿元，同比+99.6%；2024Q1-3 公司经营性现金流为10.38 亿元，2023 年同期为12.06 亿元，基本维持稳健。
新能源汽车齿轮业务快速增长，战略布局智能执行机构业务。根据公司《2024年前三季度业绩预告》，2024Q1-3 新能源汽车齿轮业务为公司业绩提升的主要驱动力。展望未来，公司将集中资源拓展海外市场，争取更多业务落地， 进一步提升全球市场占有率。此外，公司智能执行机构业务围绕智能家居、智能汽车、智能办公及未来生活等多个领域进行战略布局，特别是在智能家居和智能汽车领域，公司将持续提升市场占有率，推动该业务板块的快速增长。
报告期内，智能执行机构业务的营收和利润实现了显著同比增长，为公司整体业绩注入了新的增长动力。
2024-2026 年股东回报规划。根据公司《未来三年(2024-2026 年)股东回报规划》，满足公司持续经营和长期发展的前提下，除重大投资计划或重大现金支出等事项发生外，2024 年-2026 年公司每年现金分配比例不低于当年可供分配利润的10%，或三年内以现金方式累计分配的利润不得少于三年实现的年均可分配利润的30%。同时，在公司现金流状况良好且不存在重大投资项目或重大现金支出的条件下，未来三年内公司净利润保持持续稳定增长，公司可以适当加大现金分红的比例或者实施股票股利分配，加大对投资者的回报力度。现金分红、股票股利分配方案由董事会拟定，并提交股东大会审议。
盈利预测和估值。我们预计2024/2024/2025 年公司归母净利润为10.55/12.44/14.58 亿元，同比增长29.3%/17.8%/17.2%。。可比公司2024年平均PE 估值为93.99 倍，我们给予公司2024 年30-33 倍PE 估值，合理价值区间37.37-41.11 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.25 元），合理市值区间为317-348 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为3.60-3.96 倍（2024 年可比公司PB 范围为1.21-10.96 倍，平均值为4.88 倍），估值具备合理性。
风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险；公司海外客户拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司环动科技分拆上市等风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT 渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工程机械、摩托车等下游行业不及预期；机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧。