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机构：东兴证券
研究员：曹奕丰
平临高速地理位置较为优越：平临高速是我国高速路网18 条东西干线之一的宁洛高速（G36）的重要组成部分，是连接豫西北的洛阳与豫中的平顶山、漯河及周口的主要干道，亦是连接中国西北部及东南沿海地区的主要物流通道。
平临高速项目收购价格合理，内部回报率达9.2%：公告显示，平临高速全长106.45 公里，双向四车道，剩余收费年限约9 年（2033 年10 月24 日到期）。
截至24 年7 月31 日，项目公司总资产23.08 亿元，净资产13.60 亿元，资产负债率为41.1%。公司拟作价7.58 亿元收购项目公司55%股权，较市场评估价的7.87 亿元折让3.6%。
公司市场评估价格的计算基于华设集团编制的交通研究报告，报告在充分考虑了平临高速相连路段改扩建造成的负面影响以及新建平行路段可能造成的分流影响的情况下，预期2024-2033 年项目公司收入的CAGR（复合年均增长率）约为1.2%。考虑到公司2010-2023 年的历史CAGR 为4.22%，我们认为该评估合理偏保守，后续存在车流量超预期的可能性。以华设集团的收入评估为基准，基于市场评估价值7.87 亿元，平临高速项目的内部回报率约为9.2%，回报率较高。
本次收购若完成，公司业绩会有较明显的增厚：项目公司成立于23 年2 月23日，自项目公司成立至2023 年末，平临高速实现营收4.82 亿元，除税后利润1.19 亿元。24 年1-7 月，平临高速营收3.04 亿元，除税后净利润0.80 亿元。
可以看出平临高速项目盈利情况稳定。通过将24 年1-7 月的经营数据年化的粗略估计，平临高速项目全年净利润约1.38 亿元。由于公司收购55%的项目股份，粗略估计收购完成后该项目全年贡献归母净利润约0.76 亿元，对公司业绩增厚较为明显。我们预计项目公司股权交割将于年末或25 年初完成，对公司的业绩增厚会在25 年充分展现。
出售天津津雄高速 60%股权: 公司公告以公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91 亿元。公司出售津雄高速主要是考虑到路产剩余收费年限仅6 年，若后续进行改扩建展期则会产生额外的资本开支。津雄高速23 年及24 年1-5 月分别实现营收0.86 亿元和0.37 亿元，实现净利润0.16 亿元和0.11 亿元。公司预计若成功出售津雄高速会产生资产处置的一次性收益，并提升项目出售当年公司的净利润。
盈利预测与投资建议：由于收购并未完成，盈利预测中我们暂不考虑平临高速的影响。预计公司2024-2026 年净利润分别为6.56、7.38 和7.69 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.44 和0.46 元。若公司完成平临高速的收购，则25 年及之后年份的盈利还会有相应的增厚。我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。