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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2024 年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为10.13/11.72/14.01 亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5. 32 亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE 82/68/55 倍，PS29/25/21 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入6. 29亿（+40.96%），归母净利润1.74 亿元（+47.48%），扣非归母净利润1.59 亿元（+45.88%）；单Q3 公司实现营业收入2.78 亿元（+74.46%），归母净利润0.71 亿元（+58.60%），扣非归母净利润0.64 亿元（+50.25%）。
简评
业绩持续高增，毛利率因业务结构调整有所下滑。公司2024 年第三季度实现收入2.78 亿元，同比高速增长；第三季度销售毛利率72.59%（同比-35.09pct），可能存在收入结构调整，相对低毛利的行业解决方案及数据库一体机相关业务收入占比提升。数据库软件授权业务预计保持稳定高毛利率水平。
合同负债降低，交付节奏加速。截至2024Q3，公司合同负债规模5507 万元，较上个季度减少2722 万元，公司注重产品交付能力提升，加速在手订单落地，带动收入实现高速增长。
规模效应显现，持续保持高强度研发投入。2024Q3 公司收入高速增长，规模效应显现，销售费用率17.31%（-2.44pct），管理费用率5.22%（-1.31pct），财务费用率1.64%（-0.19pct）均有所下降，同时公司保持高强度研发投入，研发费用率11.48%（+2.62pct），重点发力产品迭代，以及共享集群、云数据库、分布式数据库等能力完善，更好服务党政及行业客户国产化替代需求。
投资建议：公司发布2024 年三季度报告，单季度业绩高速增长。公司单季度毛利率有所下滑，可能系低毛利业务占比增加，主业软件授权业务预计毛利率保持稳定水平。公司合同负债规模有所降低，交付能力持续提升，更好满足下游客户信创改造需求。同时公司保持高强度研发投入，重点布局核心产品迭代以及能力完善。
当前信创行业维持高景气度，公司业绩持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为10.13/11.72/14.01 亿元，同比增长27.50%/15.76%/19.48%；归母净利润预计为3.59/4.31/5.32 亿元，同比增长21.30%/20.09%/23.31%。对应PE 82/68/55 倍，PS29/25/21 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；（2）下游客户投入不及预期风险：
公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、人大金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。（4）诉讼风险：公司近期公告与部分自然人存在股份纠纷，案件涉及16.4 万股（ 占公司股份比例0.29%），目前案件处于发回重审阶段，需要等待法院最终判决结果，预计对公司损益不会产生重大影响。