源杰科技(688498)：收入增长、利润承压加大EML、硅光产品投入-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民/徐卓

　　事件：公司发布24 年三季报，收入同比快速增长、利润有所承压。24Q1-Q3实现收入1.78 亿元，同比+91.20%；归母净利润-55 万元，同比-102.56%；扣非净利润-435 万元，同比-219.46%。24Q1-Q3 毛利率29.69%（同比 -9.36pcts），归母净利率-0.31%（同比-23.32pcts）。单Q3 来看，24Q3 收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130 万元，扣非净利润-1382万元，同比均有所下滑。24Q3 毛利率21.98%（同比-17.16pcts，环比-10.01pcts），归母净利率-19.48%（同比-25.93pcts，环比-19.84 pcts）。
　　研发投入持续增加。24Q1-Q3 公司研发费用3602 万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07pcts；销售费用率4.51%，同比-0.21pcts；管理费用率10.07%，同比-10.84pcts；财务费用率-7.89%，同比+8.51pcts。
　　24Q1-Q3 经营现金流-885 万元，同比大幅缩窄；计提存货跌价损失1276 万元。24Q3 末存货1.36 亿元，同比-5.49%；合同负债148 万元，同比-59.13%。
　　推进产品结构向高附加值产品转变。公司收入增长，主要系光芯片行业较2023 年有一定恢复。公司利润下滑，主要系①研发投入大幅提升；②2.5G等负毛利产品占比较高，竞争加剧、毛利下降；③计提的存货减值出现较大增加；④政府补助和理财收益同比减少。研发费用大幅增加，主要系公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。存货减值大幅增加，主要系2.5G 低速产品价格竞争加剧，涉及减值损失的型号有所增加，存货跌价准备计提较大。目前，100G PAM4 EML 光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW 光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大。此前公司预计Q4 产品结构将进一步优化，明年实现产品结构较大调整。
　　发布24 年前三季度利润分配方案。公司拟每10 股派发现金红利1 元，合计拟派发现金红利850.10 万元。
　　盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC 提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品加速落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41 亿元，对应EPS 分别为0.37、1.83、2.82 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年PE 区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34 元，“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

源杰科技(688498)：收入增长、利润承压 加大EML、硅光产品投入

源杰科技(688498)：收入增长、利润承压加大EML、硅光产品投入