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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入11.64 亿元，同比下滑10.30%，实现归母净利润1.43 亿元，同比下滑6.08%，实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比下滑5.54%。公司2024 年单三季度实现营业收入3.39 亿元，同比下滑16.85%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑33.41%，实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比下滑33.89%。
事件评论
行业整体相对承压，营收阶段性下滑。公司前三季度实现营业收入同比下降10.30%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比+3.86%/-15.84%/-16.85%，三季度营收端仍有回落，或由于中国居民消费能力和意愿虽正在逐步恢复，但消费动力仍显不足。公司前三季度毛利率为32.43%，同比增长0.58pct；费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.92/+0.60/+0.32/0.23pct，销售费用率大幅下滑或系公司推广费、代言费较上年减少所致，最终公司2024 前三季度归母净利润率同比提升0.55pct 至12.24%，综合扣非归母净利润同比下滑5.54%。公司单三季度毛利率同比下滑2.31pct 至30.64%，或主要系公司客户结构变动以及行业竞争加剧影响。公司单三季度销售费用率同比下滑0.82pct，管理费用率同比下降0.19pct，或主要因为内部运营费用控制较好，研发费用率同比提升0.14pct，财务费用率同比下降0.10pct，综合使得公司单三季度经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为2801.46 万元，同比下滑32.69%，经营性利润率同比下滑1.94pct，最终公司单三季度扣非净利润同比下滑33.89%。
公司采取差异化品牌定位，积极抢占市场份额，拓展优化渠道体系。公司采取品牌差异化经营战略，旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”品牌，“荣泰”品牌专注中高端按摩椅，“摩摩哒”主要针对入门级中低端价位产品。两个品牌面向不同的目标消费群体，有利于公司充分获取市场份额。公司加大渠道改革力度，在终端渠道拓展、新品推广、店面形象升级等方面投入资源。通过产品升级和新品推出，推动经销商本地生活线上化运营取得突破，同时，经销商积极拓展临街专卖店及异业合作，实现资源共享、流量互换、利益共享，共同促进发展。公司在国内拥有1000 多家线下门店，在天猫、京东、苏宁易购、米家、抖音等电商平台均有线上店铺；海外市场，得益于公司在研发设计、生产管理和成本控制等方面的显著优势，主要通过ODM 和OEM 模式，客户资源稳定。
投资建议：公司作为国内按摩椅市场的龙头及全球按摩椅重要的生产企业，在行业内具有优势地位，公司已经积累完善的按摩椅研发、工业设计和品控体系，国内市场已经具备较好的品牌认知基础，海外大客户合作基础稳定且有望带动新的客户增长，由此随着需求端逐渐回升企稳，预计公司将迎来较快恢复式增长。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.03、2.35 和2.76 亿元，对应PE 为12.7、11.0 和9.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势波动带来需求恢复节奏较慢；
2、大客户订单波动带来的收入调整。