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机构：海通证券
研究员：涂力磊/曾佳敏
主营业务亏损，但同比减亏。2024 年1-9 月，公司实现营业收293.30 亿元，同比-7.7%；归属于上市公司股东的净利润-23.51 亿元，同比-29.8%；毛利率为12.88%，较2023 年同期下降8.58 个百分点。截至2024 年三季度末，公司总资产为3456.83 亿元，较23 年年末下降6.83%，归属于上市公司股东的净资产为597.34 亿元，较23 年年末下降3.58%；经营活动现金流净额为16.67 亿元，同比-29.5%，主要系销售回款减少所致。
行业政策底已现，静待销售改善。2024 年1-9 月，公司累计实现合同销售面积110.1 万平方米，同比-29%；合同销售金额169.3 亿元，同比-47%。2024年三季度，公司无新增土地情况。2024 年9 月，中央政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，我们认为当前房地产行业政策支持力度明显加强，有利于公司后续销售情况得到改善。
文旅产品力持续提升，丰富消费场景。公司聚焦客户需求和市场趋势，整合优质资源、丰富消费场景，打造更加高品质的旅游产品。2024 年1-9 月，公司旗下文旅企业合计接待游客6025 万人次。
投资建议：维持“优于大市”评级。由于2023 年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。我们认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB 方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024 年EPS 为-0.12 元，每股净资产为7.49 元，给予0.4-0.5 倍PB，对应合理价值区间为每股3.00-3.74 元。
风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。