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机构：长江证券
研究员：范超/李浩/董超
时代新材发布三季报：2024 年前三季度实现收入130.7 亿元，同比增长4%，归属净利润3.05亿元，同比增长11%，扣非净利润同比下滑16%。3 季度实现收入44.0 亿元，同比持平，归属净利润0.83 亿元，同比增长16%，扣非净利润同比下降53%。
事件评论
收入稳健增长，风电为主要贡献。公司3 季度收入同比增长4%，增长来自风电叶片（占比41%、增长17%），其他板块有一定下滑，如汽车（占比38%，同比下降7%）、工业与工程（占比9%，同比下降8%）、轨道交通（占比9%，同比下降21%）。公司3 季度毛利率约15.6%，同比下降2.0 个百分点；3 季度期间费用率约13.3%，同比下降2.8 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.9、-0.1、1.0 个百分点，管理费用率下降较多或主要去年有计提新材德国波恩工厂员工辞退补偿，影响管理费用率3.1 个百分点，财务费用率提升主要为汇兑损失影响。同时公司3 季度计提资产减值损失约2900 万元，同比增加2500 万元。最终3 季度归属净利率约1.9%，同比上升0.2个百分点，而扣非净利率约1.6%，同比下降1.9 个百分点，主要剔除了辞退补偿等影响。
风电叶片收入同环比高增。风电叶片3 季度收入约18.2 亿元，同比增长17%，环比增长23%；考虑到行业价格同比下降较大，公司叶片销量或实现显著同比增长。从产量口径公司3 季度为5.85GW，同比增长39%，环比增长40%。公司市场占有率继续保持了国内第二的行业地位，市场订单充沛。在市场拓展方面，持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；技术研发方面，持续开展百米级叶片减重、延长和功率提升等技术的研究；产能布局方面，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。考虑到临近十四五末地方政府对于新能源装机有考核，同时宏观预期修复，各能源国央企招标、开工节奏有望加速，年初至今招标高增长有望奠定明年装机高增。预计2025 年风电装机有望超105GW（陆风90-100GW，海风15GW），同比增长超20%。风电叶片环节双龙头格局稳定，尤其大兆瓦叶片产能紧张，叠加企业提价意愿较强，或有望实现涨价弹性，目前处于盈利底部，向上修复弹性大。
汽车板块利润维持向好趋势。汽车板块3 季度实现收入16.8 亿元，同比下降7%，利润维持较好趋势，主要源于公司积极调整博戈全球组织架构，提高亚太等低成本地区产能占比，通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等多项措施改善盈利能力。
此外，原材料价格下降亦为助力，3 季度钢材和天然胶平均采购价分别同比下降8%和5%。
轨道交通和工业与工程阶段性降速。3 季度轨道交通板块收入同比下降21%，3 季度阶段性降速但我们认为后续有望恢复，一是截至年中的国内市场订单同比增长超20%，并保持高市场份额，二是公司在海外推进本地化能力和区域建设，海外市场有望持续增长。工业与工程板块收入同比下降8%，或受制于地方基建偏弱，财政政策发力有望带来回暖。
公司为中国中车旗下一级子公司，风电叶片竞争力凸显；汽车业务改善可期；轨交迎来高增。预计公司2024-25 年归属净利润为4.8、7.8 亿元，对应估值23、15 倍，继续推荐。
风险提示
1、 风电装机不及预期；2、国际化经营及管理风险。