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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入31.39 亿元，同比下降5.40%，实现归母净利润1.80 亿元，同比下降42.91%，实现归母扣非净利润1.26 亿元，同比下降52.99%。
公司单三季度实现营业收入10.08 亿元，同比增长3.17%，实现归母净利润1923.93 万元，同比下降75.60%，实现归母扣非净利润351.61 万元，同比下降94.39%。
事件评论
行业竞争叠加需求理性，公司经营总体承压，需求结构变化致毛利率大幅下滑。公司前三季度营业收入同比下降5.40%，单三季度营业收入同比增加3.17%，三季度增长主要系公司本期并购罗曼智能所致，排除该因素后收入仍呈下滑，其中销量下滑为主要因素，行业价格竞争缓解后，价格下滑幅度有所收窄。公司单三季度毛利率为33.33%，同比下滑7.51 个百分点，一方面受市场需求结构变化影响，高毛利产品占比有所下降；另一方面受渠道结算节奏影响，部分渠道二季度收入和费用结算滞后。此外，公司单三季度销售费用率减少2.69 个百分点，主要系公司进行精细化管理、控费所致，营销费用投放结构得以优化、推广费用效率得以提升；管理费用率同比增加0.72 个百分点；研发费用率同比提高2.07 个百分点，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比增加0.58 个百分点，主要系本期利息减少所致，以上综合使得公司单三季度经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）为-1390.86 万元，同比下降-121.28%，同时考虑资产减值损失减少，对应公司单三季度扣非净利润同比下降94.39%。
公司不断强化线下渠道，积极推进品牌出海，通过品类聚焦和精细化管理实现经营质量改善和效率提升。公司注重推动产品结构升级和运营效率提升，在产品方面，公司坚持研发驱动产品创新，持续加大研发投入，着重提高研发效率和投入产出比，优化SKU，专注开发大单品和扩充高单价品类，以支持盈利能力改善；在渠道方面，公司加强线下渠道建设，关注线上渠道运营能力和效率提升，优化销售费用投入。同时，公司通过跨境电商、东南亚品牌出海及ODM 代工三条路径拓展海外市场，重点专注于欧美市场跨境电商渠道和东南亚市场品牌建设，并通过品类聚焦和资源投入挖掘海外需求的品类价值，开发适应市场需求的产品。
投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品推出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.87、3.38 和4.03 亿元，对应PE 分别为24.9、21.2 和17.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。