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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2024 年前三季度，公司实现营业收入107.90 亿元，同比-2.55%；实现归母净利润11.06 亿元，同比+12.13%；实现扣非归母净利润6.39 亿元，同比-20.39%。
2024Q3，公司实现营业收入38.98 亿元，同比-7.10%；实现归母净利润2.58 亿元，同比-43.08%；实现扣非归母净利润2.50 亿元，同比-41.65%。
事件评论
门店层面，新开业酒店保持高增长，门店结构不断优化。2024Q3 公司新开业酒店469 家，开业退出酒店221 家，净增开业酒店248 家，其中全服务型酒店新增22 家（原归属于有限服务型酒店转入全服务型酒店），有限服务型酒店新开业446 家，开业退出酒店220 家，净增开业酒店226 家。门店结构方面，中端酒店、加盟店占比进一步提升。截至2024 年三季度末，公司有限服务型中端酒店占比59.65%，同比提升2.11pct，加盟酒店占比94.09，同比提升0.42pct。
经营层面，境内酒店ADR 主导RevPAR 下行，境外酒店ADR、Occ 表现均不佳。2024Q3，中国大陆境内全服务型酒店/有限服务型中端酒店/有限服务型经济型酒店RevPAR 同比分别-18.17%/-10.78%/-4.67%，拆分看，ADR 同比分别-15.93%-12.60%/-6.25%，Occ 同比分别-1.60/+1.54/+1.12pct；中国大陆境外有限服务型中端与经济型酒店RevPAR 同比分别-10.15%/-4.81%，拆分看，ADR 同比分别-3.47%/-0.87%，Occ 同比分别-4.48%/-2.69%。
盈利能力层面，销售费用大幅增长，净利率同比承压。2024Q3，公司毛利率与净利率分别为44.34%、7.52%，同比分别-1.02、-5.16pct，毛利率与净利率跌幅差异部分系公司期间费用率中销售费用同比大幅增长37.66%；具体看，公司期间费用率为31.09%，同比增长1.05pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为8.25%/17.97%/4.67%/0.20%，同比分别+0.84/+0.23/-0.04/+0.02pct。
展望未来，公司在中国区组织架构调整于今年2 月份落地，中国区由原来7 个层级压缩到了4 个管理层级，有利于管理的效率上升，进一步下放权力到区域公司，从而对市场趋势有更快的响应。中长期看，看好公司品牌矩阵调整，优化发展战略，强化“三平台”（即：
全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。
盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.81、14.46、16.18亿元，对应PE 分别为23/20/18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。