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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 年三季度报告，2024 前三季度归母净利润同比增长10.41%，综合毛利率同比提升3.21pct，公司前三季度业绩稳中有增。网内来看，2024 年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%，预计2024 年电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计第四季度直流特高压设备逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量， 业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。
事件
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入95.86 亿元，同比下降11.49%，归母净利润8.95 亿元，同比增加10.41%； 扣非归母净利润8.64 亿元， 同比增加20.23%。
简评
2024Q3 业绩稳中有增，盈利能力上行
1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为8.95 /8.64 亿元，同比增加10.41%/ 20.23%，稳中有增。
2）单三季度实现收入27.50 亿元，同比降低24.17%；归母净利润2.67 亿元，同比增加10.56%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长32.14%。
3）2024 年前三季度综合毛利率达21.94%， 同比增加3.21pct； 单三季度来看， 毛利率为24.52%， 同比上升5.81pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。
4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计随着Q4 特高压等高附加值产品相对集中交付，预计全年盈利水平稳中有升。
柔直技术持续推进，直流业务未来可期
1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024 年预计核准陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀等多条直流特高压。甘肃-浙江、蒙西-京津冀预计将采用柔性直流技术，新增规划的南疆-川渝线路预计也将采用柔直。近期，甘肃-浙江双端全柔特高压线路设备招标已开标，公司预中标柔直换流阀设备， 金额达10.9 亿元。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。
2）海外：特高压/柔直输电出海有望与国内业务形成增量共振。①4 月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。②4 月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260 亿元，大体可以对标国内一条直流整线。
3）2024 年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%；预计2024 年电网投资将超6000 亿元，同比增加711 亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。
网外市场多点开花，海外市场稳步拓展
1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。
2）国际市场增量显著。根据公开资料，公司2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为12.2/16.7 亿元，对应PE 26.1/19.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。