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机构：国元证券
研究员：李典
合百集团是安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。目前公司产业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司51家，参股公司9 家，拥有300 余家连锁经营网点，截止24H1 百货业门店数量24 家，超市业直营门店180 家，超市加盟店19 家，电器业门店25家，品牌分销代理覆盖8000 多个商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。2023 年公司实现归母净利润2.64 亿元，同比增长57.53%，2024年前三季度公司实现扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长22.40%，创7年来新高。
行业：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积极求变23 年11 月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进政策，今年9 月以来财政货币政策双发力助力经济发展，有望带动消费回暖。目前线上渠道占社零比重趋稳，对线下渠道冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增长相对较好。超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找新增长点。百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。
公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展注入活力
公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”等五大新业，以“主业+新业”融合激发新动能。2023 年，公司实现销售规模633.01 亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施门店调改，重塑门店新场景；超市业则重视供应链建设，拓店方面，合肥主战场加密布局同时布局合肥以外区域连锁网络；电器业态则坚持产品结构革新。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、百大肥西三大物流园，24 年公司成立农产品流通运营总部，整合资源，探索农产品一体化运营管理，同时发力冷链物流。
投资建议与盈利预测
合百集团作为安徽省国有上市的区域零售龙头企业，拥有品牌优势和区域网点优势，公司以“1125”发展战略为引领，做大做强零售及农批主业，新业务注入活力。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.39/0.45/0.51 元/股，对应PE 为13/12/10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观消费情况不及预期的风险，新业态发展不及预期的风险