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机构：国泰君安
研究员：沈唯/钟浩/陈传双
受原材料及汇兑等因素影响，公司24Q3 业绩承压。2024-2026 年将迎来产能释放期，智能化生产提质增效，发力品牌建设，助力公司价值提升。
投资要点：
维持“增持” 评级。受原材料及汇率波动影响，下调公司 2024 年EPS 至0.34/0.52/0.61 元（原为0.44/ 0.64/ 0.76 元）。公司产能相对增量较大，成长性强，给予公司2025 年11.69 倍PE，维持公司目标价为6.08 元。
24Q3 业绩承压。24 前三季度营收49.88 亿元，同比+35.56%；归母净利润3.80 亿元，同比+139.49%；扣非净利润3.64 亿元，同比+162.53%。其中，24Q3 营收19.20 亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；归母净利润0.93 亿元，同比-7.16%，环比-30.21%。24Q3 受天然橡胶涨价以及汇率波动等因素影响，公司业绩承压。半钢订单稳中带增，泰国、柬埔寨工厂产能加速放量，泰国二期项目1000 万条半钢已完成30%，柬埔寨二期项目于8 月28 日开始投产。公司产销同环比大幅增长。24Q3 轮胎产量570.3 万条，同比+68.56%，环比+21.75%；销量551.8 万条，同比+55.02%，环比+27.38%，Q3 公司轮胎产品的价格环比下降约3%。
成本端短期扰动，涨价减缓原材料涨价压力。根据百川，截至11 月5 日，天然橡胶市场价格在17150 元/吨，月涨幅-0.29%，季涨幅+22.06%，半年涨幅+25.57%；炭黑8116 元/吨，月涨幅-6.55%，季涨幅+4.05%，半年涨幅-3.38%。通用股份决定将于2024 年11 月10日起对部分半钢产品开票价格上调2%-3%，环节成本端涨价压力。
多基地、多项目并进，智能制造扬帆起航。通用股份践行“5X”战略，目前无锡、泰国、柬埔寨三基地布局，多项目进展顺利，产能有序释放。2024-2026 年将迎来公司产能释放期，公司成长性较强。
公司持续推进国际化、智能化、绿色化产业升级，全钢胎智能工厂加速产业提质增效；硫化“黑灯车间”实现24 小时不间断生产，大幅度提高生产效率、节约能耗；公司注重品牌建设，“千里马、赤兔马”等多品牌综合技术达到国际先进水平，赢得市场广泛认可。
风险提示：在建项目不及预测；贸易政策风险；原材料，海运费价格剧烈波动；汇率变动风险