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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 年第三季度报告，2024 前三季度归母净利润同比稳增7.53%，2024Q3 业绩增速为6.27%，持续保持稳健上行。2024 年电网投资规模预计将超6000 亿元，同比增加711亿元，行业景气度持续旺盛。公司网内核心业务保持平稳增长，特高压产品市场份额高企，静待业务放量；网外业务增速较快，由新能源等业务贡献重要增量；海外业务持续推进。电力设备行业景气度高企，预计公司新签订单同比上行，作为行业龙头，公司各业务板块在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2024 年三季度报告，2024 前三季度实现营业收入323.13 亿元，同比增长12.97%，归母净利润44.73 亿元，同比增加7.53%； 扣非归母净利润43.34 亿元， 同比增加6.02%。
简评
业绩符合预期，2024Q3 稳健上行
1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润达到44.73/43.34 亿元，同比稳增7.53%/6.02%。受益于国内电力设备行业景气度提升，公司作为行业龙头，业绩保持稳中有增。
2）2024Q3 公司营收121.99 亿元，同比增长18.19%，归母净利润/扣非归母净利润分别为17.64/17.12 亿元，同比增长6.27%/3.51%，2024 年第三季度业绩稳中有增。
国内基本盘稳健上行，网外业务增速较快
1）智能电网：核心主业相对企稳。收入152.01 亿元，同比增长6.6%；毛利率33.49%，同比增加1.88pct，主要系公司加强智能配用电、变电站综合自动化等业务市场拓展，收入规模增长，毛利率水平有所提升。
2）数能融合：收入持续提升。营收61.43 亿元，同比增长18.81%；主要系公司加强通信支撑及网络安全等业务拓展。
3）能源低碳：保持较快增长。营收78.19 亿元，同比增长30.05%，贡献重要增量；主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，收入大幅增长。
4）工业互联：营收20.78 亿元，同比增长11.46%；主要系轨道交通业务收入规模增长，毛利率水平有所提升。
5）集成及其他：营收10.16 亿元，同比减少16.39%；毛利率35.23%，同比减少12.41pct，主要系集成类业务放缓，收入和毛利率均有所下降。
新签订单持续上行，科技创新达到新高度
1）2024 年前三季度，公司新签合同保持持续增长。其中，智能电网板块增长约10%，数能融合板块增长约27%，能源低碳板块增长约50%、工业互联板块同比微增。相比于上半年，调度自动化、高压保护、用电自动化、电网数字化、新能源发电等业务订单增长在加速。2024 年目标计划营收560 亿元，同比增加8.6%，营业成本409.8 亿元，期间费用62.4 亿元，目标相对企稳。
2）持续引领科技创新：研制世界首套静止同步调相机完成人工短路试验；自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用；自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行；4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行；4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验，12MW 大容量全功率风电变流器并网投运等。
行业景气度高企，公司网内/网外/海外协同发力1）预计2024 电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。
2）网内市场稳中有进。国网已完成甘肃-浙江双端柔直、陕北-安徽直流、沙特柔直等多个项目核心设备招标，公司均有大额订单斩获；2024 年前四批国网输变电招标约555 亿元，同比增长11.8%；公司中标金额名列前茅，行业龙头地位稳固。以及公司在静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0 等重大项目。
3）网外市场快速突破。公司中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。
4）国际项目快速推进。成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为79.0/89.4 亿元，PE 27.3/24.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。