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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
量升价跌致使收入下滑，利润表现相对承压
公司2024Q1-Q3 实现营收1754.54 亿元（同减7%），归母净利润14.31 亿元（同减33%），扣非归母净利润2.38 亿元（同减74%）。其中2024Q3 公司营收659.76 亿元（同减5%），主要系产品价格下跌影响超过销量增长贡献，主要产品价格随大豆及大豆油价格下跌而下降，总体销量同比增长，归母净利润3.34 亿元（同减71%），扣非归母净利润0.78 亿元（同减91%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减1pct 至4.87%，销售/管理费用率分别同增0.3pct/0.2pct 至2.54%/1.44%，净利率同减1pct 至0.50%。
厨房食品环比改善，压榨业务持续改善
厨房食品2024Q3 销量同比基本持平，利润同比增长，主要系调味、日化等业务需求增长所致，餐饮渠道增长稳健，C 端电商渠道保持较好增长，现代渠道、大卖场关店对市场有影响，现在趋势逐渐平稳，经销商、特渠相对比较平稳。8 月下旬以来，豆油、菜油等产品的销售价格有所反弹，公司餐饮和食品工业渠道产品的毛利有所上涨，同时面粉业务的业绩环比上半年明显改善。饲料原料及油脂科技产品2024Q3 销量同比增长，主要得益于公司在饲料原料销售渠道及原料采购方面优势明显，但压榨利润表现较差，致使板块整体业绩降幅较大。
盈利预测
公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 为0.43/0.54/0.66 元（前值为0.57/0.71/0.84元），当前股价对应PE 分别为80/63/52 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。