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机构：华鑫证券
研究员：吕卓阳
国林科技10 月30 日发布2024 年前三季度业绩报告:2024 年Q1-Q3 实现营业收入3.45 亿元(同比+31.35%)，归母净利润-3533 万元(同比-671.86%)，扣非归母净利润 -3916 万元(同比-640.72%)。其中 2024 年 Q3 单季实现营业收入 1.35 亿元( 同比+6.24%) ， 归母净利润–1064.83 万元( 同比-655.79%)，扣非归母净利润-1102.42 万元(同比-772.27%)。
投资要点
绿色化工与半导体双引擎，驱动公司成长
在国家加快产业结构调整和推进资源节约型、环境友好型社会建设的背景下，公司凭借其产品优势，积极响应国家政策，展现出良好的发展机遇。“臭氧氧化顺酐法”制高品质晶体乙醛酸实现对传统生产工艺的迭代升级；半导体各类产品可对标进口设备并部分优于进口设备，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。公司将围绕自身优势，立足主业，未来将形成“多点开花”的综合性发展格局。
乙醛酸产能利用率有望提速，业务未来前景光明2024 年H1 系公司高品质乙醛酸前期生产阶段，乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高，业务投入较大导致相关成本、费用增长较快；目前公司乙醛酸项目产能利用率维持在50%左右，未来随着乙醛酸销售情况的好转，产能将进一步提升，公司长期增长潜力可期。
三费管理有效，存货跌价计提影响当期利润
2024 年单三季度，公司实现销售/管理/财务/研发费用率7.58%/9.79%/1.22%/4.36% ， 分别同比-0.71/3.62/+0.7/-1.13pct，综合来看，费用管控有效；但报告期内公司资产减值损失约2500 万，主要系对部分库存商品进行计提存货跌价准备，从而致使当期业绩受阶段性影响，有望帮助企业更好进行成本管控和风险管理。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为5.78、7.58、9.71 亿元，EPS 分别为-0.07、0.28、0.50 元，当前股价对应PE 分别为-244.3、59.6、33.7 倍。考虑到新疆乙醛酸项目产能负荷率以及乙醛酸行业需求不稳定等风险，公司计提了部分存货跌价准备，因此略微下调公司预期；但公司传统臭氧业务稳健发展，且后续将根据市场情况上调乙醛酸产品售价，按照生产经营计划及市场供需情况合理安排乙醛酸产品的销售结构和节奏，未来乙醛酸业务有望实现扭亏，同时半导体专用臭氧清洗设备验证工作正在有序进行，看好公司未来长期发展；因此维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；乙醛酸项目进展不及预期风险等