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机构：山西证券
研究员：和芳芳
事件：公司发布前三季度报告称，前三季度归母净利润5.56 亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88 亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61 元，同比增长32.61%。
事件点评
持续优化产品结构，100 元以上产品增速领先。2024 公司前三季度营收40.88 亿，同比+6.29%；归母净利润5.56 亿，同比+33.0%,其中单Q3 营收16.18亿，同比+0.26%；归母净利润2.52 亿，同比+25.17%，利润超市场预期。1）分价格来看，2024 前三季度出厂价100 元以上/100 元以下产品分别实现营收20.44/20.20 亿元，同比+15.71%/+8.35%。2）分区域来看，2024 年前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13 亿元，同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%。
开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024Q1-Q3/2024Q3 净利率分别为13.61%/15.57%，同比+2.74/+3.10pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看： 1 ） 公司2024Q1-Q3/2024Q3 毛利率为66.21%/66.77%，同比-0.54/+0.60pct；2024Q1-Q3 销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92% ， 同比-2.24/-1.07pct ； 24Q3 销售费用率/ 管理费用率为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct；2）现金流方面，公司2024Q1-Q3 销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42 亿元，同比+0.71 亿元/-1.87 亿元；截至24Q3 末，公司合同负债为17.5 亿元，同比减少2.76 亿元。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026 年公司归母净利润8.31 亿、9.67 亿、10.93 亿，EPS 分别为0.91元、1.06 元、1.19 元，对应当前股价，PE 分别为24.1 倍、20.7 倍、18.3 倍。
维持“买入-A”评级。
风险提示：
市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。
地区市场依赖风险：公司白酒产品主要销售地集中于河北、环河北地区、山东、安徽、湖南及其他北方地区，随着全国性品牌和主要区域性品牌在全国范围内的拓展，如果上述市场对白酒的需求量下降，或公司在上述地区市场份额下降，且公司未能有效拓展区域市场，则将对公司的生产经营活动产生不利影响。