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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司整体保持稳健增长，第三季度由于公司推进向服务器上游领域转型，扣非归母净利润有所承压，预计转型成熟后盈利能力将有所回升。公司积极布局计算产业生态建设，保持高研发投入力度，发力各环节和零部件国产化，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局。公司参控股公司业绩表现优异，为公司业绩增长提供助力。
基于公司财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为158.50/181.55/211.20 亿元，同比增长10.43%/14.54%/16.33%；归母净利润预计为21.20/26.55/32.64 亿元， 同比增长15.45%/25.26%/22.94%。对应PE 46/37/30 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入80.41 亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润7.70 亿元，同比增长2.57%，实现扣非归母净利润4.45 亿元， 同比增长8.66%。第三季度公司实现营收23.29 亿元，同比下滑1.19%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长0.41%，实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比下滑24.55%。
简评
主营业务表现相对稳定，公司逐步向服务器上游领域转型。公司第三季度收入小幅下滑，扣非归母净利润相对承压，主要因公司向服务器上游领域转型，重点发力服务器解决方案，聚焦高价值业务。未来随着公司业务结构优化，生态及产业竞争力提升，盈利能力有望逐步回升。
保持高强度研发投入，打造全栈自主可控计算生态。2024 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，同比变动+0.56/+0.49/+1.15pcts，保持高研发投入力度，发力高性能计算机、高性能存储、浸没液冷等方向，核心部件自研能力及比例持续提升，联合上下游企业共同打造全栈自主可控计算生态，助力国产算力产业发展。
参控股公司业绩表现优异，为公司增长提供助力。公司重点参控股公司海光信息、中科星图、曙光数创业绩持续高增，根据上述公司2024 年三季度报告，海光信息、中科星图、曙光数创24Q3 净利润分别为8.81 亿元（同比+171%）、1.23 亿元（同比+21%）、0.01 亿元（同比+105%），为公司业绩增长提供保障。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI 芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天等领域将进一步加大合作， 具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。
投资建议：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司整体保持稳健增长，第三季度由于公司推进向服务器上游领域转型，扣非归母净利润有所承压，预计转型成熟后盈利能力将有所回升。公司积极布局计算产业生态建设，保持高研发投入力度，发力各环节和零部件国产化，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局。公司参控股公司业绩表现优异，为公司业绩增长提供助力。基于公司财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为158.50/181.55/211.20亿元， 同比增长10.43%/14.54%/16.33% ； 归母净利润预计为21.20/26.55/32.64 亿元， 同比增长15.45%/25.26%/22.94%。对应PE 46/37/30 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2024 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。