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机构：西部证券
研究员：陆伏崴
中西成药和中药拉动增长，批发业务表现较佳。分产品看，24Q1-Q3 公司中西成药实现收入130.53 亿元/+8.79%，中药收入16.51 亿元/+8.95%，非药品收入19.60 亿元/+0.15%，非药板块增速慢于中西成药和中药。分业务看，24Q1-Q3 公司零售业务实现收入151.84 亿元/+6.84%，批发业务收入14.80 亿元/+17.56%，批发业务增速较高，主要系公司加盟店持续扩张。
门店平稳扩张，注重经营质量。公司坚持通过“新开+并购+加盟”的方式持续拓展门店，24Q3 公司新增门店679 家，其中自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家，门店扩张节奏稳健。此外，公司注重门店的经营质量，对门店进行精细化管理，关停和迁址部分效益不佳门店。24Q1-Q3公司共迁址和关闭门店454 家，其中24Q3 迁址及关闭门店365 家，关店节奏加快，长期看有利于公司降本增效，提升盈利能力，促进公司良性发展。
截至9 月底，公司11,425 家直营门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291 家，占公司直营门店总数比例为87.08%。
毛利率有所优化，费用率小幅波动。公司24Q3 毛利率为41.13%/同比+2.50pct，我们预计主要系公司Q3 调整营销策略，推进降本增效。24Q3销售/管理/研发费用率分别为26.94%5.03%/0.15%，同比23Q3 分别+1.83pct/+0.81pct /+0.05pct，费用率小幅上升。
投资建议：预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.30/1.57/1.85 元。公司为连锁药店龙头，“区域聚焦，稳步扩张”战略持续推进，重视精细化管理，有望持续提升盈利能力，给予“买入”评级。
风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。