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机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛
公司公告：公司2024 年前三季度实现营业收入6.48 亿元（YoY+10.85%），归母净利润1.98 亿元（YoY+18.07%），扣非归母净利润1.94 亿元（YoY+20.34%）。其中，Q3实现营业收入2.34 亿元（ YoY+8.84% ，QoQ+5.21%） ， 归母净利润0.7 亿元（ YoY+19.35% ，QoQ+6.47%） ， 扣非归母净利润0.67 亿元（ YoY+16.09%，QoQ+2.33%），业绩符合预期。
Q3 公司出货稳定，下游新增产能落地，整体需求增长。三季度公司出货稳定，但随着下游新增产能的陆续落地，公司营收及利润环比分别小幅提升5.21%、6.47%。成核剂和水滑石需求看，根据百川资讯及卓创资讯，PP Q3 国内产量达885.7 万吨，同比增加7.2%；PVC Q2 国内产量达575.2 万吨，同比增加1.8%，终端需求持续放量。公司盈利能力维持高位，Q3 单季度毛利率45.05%，环比小幅提升0.34pct，净利率30%，环比小幅提升0.35pct。整体来看，下游PP 及PVC 行业都将进入新一轮产能投放周期，公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料，随着国内PP 及PVC 生产逐步向高端化发展，公司有望迎来长周期景气行情。
并购标的逐步放量，新增产能陆续释放，“内生+外延”业绩韧性凸显。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，随着国产化趋势加强，公司有望持续收益。在未来发展规划上，公司“内生+外延”将持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升。内生方面，截至2023 年7 月，公司白云技改项目已新增成核剂及水滑石产能约4000 吨，募投项目预计2024 年内投产，合计新增约36600 吨产能；外延方面，公司1.58 亿收购科澳化学及信达丰100%股权，外延拓展抗氧剂业务，打造一体化服务模式。
盈利预测与估值：维持公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润2.66、3.11、3.76 亿元，当前市值对应PE 估值分别为21X、18X、15X，维持“增持”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。