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机构：华创证券
研究员：秦一超/樊翼辰
公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收2029.7 亿元，同比增长2.2%；归母净利润151.5 亿元，同比增长15.3%。单季度来看，24Q3 公司实现营收673.5 亿元，同比增长0.5%，归母净利润47.3 亿元，同比增长13.2%。
评论：
内销相对承压，外销维持增长。24Q1-Q3 公司实现营收2029.7 亿元，同比+2.2%，单Q3 营收673.5 亿元，同比+0.5%，收入表现依旧稳健。分市场看，国内行业需求相对疲软，根据产业在线数据，7-8 月空调/冰箱内销量同比-14.9%/-8.1%，我们判断公司内销收入或有承压，但伴随以旧换新政策逐步落地，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势驱动零售增长，预计7-9 月销售表现逐月改善，且卡萨帝零售增幅有望高于整体水平。
海外市场公司一方面在欧美等成熟地区通过强化研发投入实现创新产品引领，以及新产业布局突破等方式持续提升份额，另一方面在新兴市场国家深化当地供应链建设，产品结构升级等措施实现快速增长（24Q3 南亚增长超30%）。
业绩表现符合预期，盈利能力稳中有升。24Q1-Q3 公司实现归母净利润151.5亿元，同比+15.3%，其中单Q3 归母净利润47.3 亿元，同比+13.2%，业绩表现符合市场预期。从费用端看，公司数字化变革带来的内部降本增效逻辑仍在兑现，24Q3 销售&管理费用率合计18.9%，同比优化0.7pct；研发/财务费用率4.5%/0.1%，同比分别+0.0/+0.2pct，其中财务费用率提升主要系海外受加息影响利息支出增加。盈利能力方面，尽管三季度有原材料价格上涨压力传导，但公司通过全球供应链协同与搭建采购数字化平台等方式提升成本竞争力，带动24Q3 毛利率同比+0.1pct 至31.3%，叠加空调业务与欧洲市场盈利修复，综合影响下24Q3 净利率同比+0.9pcts 至7.2%，盈利能力持续改善。
公司经营平稳向好，拟并表日日顺加速零售模式变革。在当前市场需求偏弱且国内消费降级背景下，公司通过优化全球供应链协同、提高内部运营效率等举措使得业绩表现依然稳健，展望四季度我们认为经营有望进一步向好。一是8月以来各地以旧换新措施陆续落地，国内销售已有改善，公司内销收入表现或将提速。二是海外市场通过加速供应链本土化布局与数字化转型等方式提升效率，新兴市场也在产品结构升级带动下实现较高增长。三是公司拟通过受托表决权方式，实现对日日顺控制，全面打通家电业务与物流体系之间的人员对接与数据系统，未来有望加速零售业务模式变革落地，大幅提升运营效率。
投资建议：公司经营稳中向好，并表日日顺加速零售模式变革，叠加以旧换新政策全国铺开，我们调整24/25/26 年EPS 预测为2.04/2.30/2.59 元（前值为2.01/2.29/2.59 元），对应PE 为15/13/11 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至34.5 元，对应25 年15 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。