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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则/杨伟松/汪洁
2024 年前三季度，公司总体持续稳健经营，收入同比增长0.7%，其中国内运营商受总体投资环境影响承压，国际运营商双位数增长，消费者和政企市场快速增长。由于业务结构等变化，1- 9 月公司综合毛利率40.43%，同比下降3.24pcts，但公司通过管理效能和运营效率的提升，总体实现盈利能力的稳健表现。面对人工智能发展和科技自立自强的机会浪潮，公司坚持“连接+算力”深化协同，基于公司持续提升的技术能力和产品实力，有望中长期持续受益国产算力产业发展。
事件
公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司营业收入900.4亿元，同比增长0.7%，归母净利润79.1 亿元，同比增长0. 8%。
简评
1、前三季度整体经营保持稳健。
2024 年1-9 月，公司实现营业收入900.4 亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润79.1 亿元，同比增长0.8%；实现扣非归母净利润69.0 亿元，同比下降2.9%。细分来看，运营商业务，国内受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均实现快速增长。
由于业务结构等变化，1-9 月公司综合毛利率40.43%，同比下降3.24pcts，但公司通过管理效能和运营效率的提升，1-9 月销售、管理、研发三项费用合计282.5 亿元，同比下降5.09%， 三项费用率合计31.38%，同比下降1.92pcts；1-9 月公司归母净利率8.78%，同比提升0.01pcts，实现盈利能力的稳健表现。
2024 年第三季度单季，公司实现营业收入275.6 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润21.7 亿元，同比下降8.2%；实现扣非归母净利润19.3 亿元，同比下降11.7%。第三季度单季公司综合毛利率40.35%，同比下降4.28pcts，三费率合计33.03%，同比下降1.29pcts。
2、持续深化“连接+算力”。
公司持续深化“连接+算力”，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千行百业的深度融合及应用落地，前三季度研发费用186.4 亿元，占营业收入的20.7%。公司推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片， 在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。
3、盈利预测与投资建议。
2024 年前三季度，公司总体持续稳健经营，收入同比增长0.7%，归母净利润同比增长0.8%。面对AI 行业机会，公司坚持“连接+算力”深化协同，基于公司持续提升的技术能力和产品实力，有望中长期持续受益国产算力产业发展。我们预计公司2024-2026 年收入分别为1251.5 亿元、1314.6 亿元、1402.8 亿元，归母净利润分别为95. 4亿元、102.8 亿元、112.4 亿元，对应PE 15X、14X、13X，维持“买入”评级。
4、风险提示。国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G 通信设备商，若全球及中国5 G 发展不及预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存在一定的影响等。