中国人寿(601628)：Q3净利润超高增长 NBV增速继续提升-格隆汇

机构：海通证券
研究员：孙婷/曹锟

　　【事件】中国人寿发布2024 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润1045 亿元，可比口径下（追溯I9 准则）同比+194%，Q3 单季662 亿元，上年同期为亏损6.1 亿元，主要是因为股市反弹带来的投资收益大幅提升。2）Q3 末归母净资产较年中+14.8%，主要是由于未分配利润和其他综合收益增长所致。4）可比口径下NBV 前三季度同比+25.1%。
　　寿险：Q3 新单保费大幅增长，NBV 增速继续提升。1）Q3 新单保费增速明显提升，业务结构持续优化。前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4%、+6.8%、+17.7%，Q3 单季分别同比+46.4%、+85.5%、+74.9%，预计主要受预定利率下调带来的短期炒停影响。前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct 至46.4%。2）在Q3 新单快速增长的带动下，前三季度NBV 同比+25.1%，较上半年的18.6%继续提升。
　　人力：人力规模拐点向上，队伍质态明显改善。1）队伍规模拐点向上。总人力2023 末、2024H1、2024Q3 分别为69.4 万人、68.5 万人、69.4 万人，较年初持平，较年中+1.3%。个险人力2023 末、2024H1、2024Q3 分别63.4 万人、62.9万人、64.1 万人，较年初+1.1%，较年中+1.9%。2）队伍质态明显改善。公司绩优人力规模和占比持续实现双提升，个险月人均首年期交保费同比提升17.7%。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24 个城市试点，取得初步成效。
　　投资：受股市低位反弹带动，投资收益大幅提升。1）投资资产达6.36 万亿元，较年初+12.3%。2）净投资收益达到1447 亿元，同口径同比+3.9%。总投资收益达到2614 亿元，同口径同比+152%。净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%，上年同期数据为3.81%、2.81%，由于存在准则差异，不宜直接对比。3）前三季度公允价值变动损益达1477 亿元（可比口径去年同期为-121 亿元），其中Q3单季增加999 亿元（去年同期-246 亿元），主要是由于股市上涨带动。
　　估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024 年11 月1 日，公司股价对应2024E PEV 0.9x。我们给予1.0-1.1 倍2024E PEV，合理价值区间47.59-52.35 元，“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。