中国石油(601857)：全产业链优势凸显 Q3业绩超预期-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

事件描述
　　公司披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入22,562.79 亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润1,325.18 亿元，同比增加0.66%。其中Q3 单季度实现营收7,024.1亿元，同比下滑12.45%。实现归母净利润439.11 亿元，同比下降5.31%。
　　事件评论
　　增产持续推进，油气和新能源业务业绩增幅优于同期油价波动。2024 年前三季度公司实现油气当量产量1,342.3 百万桶，同比上升2.05%。其中，其中原油产量708.3 百万桶，同比增长0.33%；天然气产量634 百万桶油当量，同比增长4.04%。单位油气操作成本11.49 美元/桶，同比增加2.1%。2024 前三季度布油均价为81.82 美元/桶，同比基本持平，但前三季度实现油价达到76.88 美元/桶，同比增加2.1%。最终板块2024 前三季度实现经营利润1,442.62 亿元，同比增加8.7%，远优于同期国际油价波动。
　　炼油产品毛利收窄，化工业务有所改善。2024 年前三季度加工原油1,036.2 百万桶，同比下降0.7%；生产成品油8,990.9 万吨，同比下降2.75%；生产乙烯635.6 万吨，同比增长9.1%；化工产品商品量2,864.3 万吨，同比增长9.7%。炼油化工和新材料业务实现经营利润152.8 亿元，同比下降45.06%。其中由于炼油产品毛利收窄，炼油业务实现经营利润117.81 亿元，同比下降57.44%；由于国内化工市场改善，化工业务经营利润34.99亿元，去年同期仅为1.31 亿元，同比增利33.68 亿元。
　　销量增加及进口气成本降低，天然气销售业务盈利能力大幅提高。天然气销售业务持续优化资源池结构，有效降低综合采购成本；优化销售策略，积极采用线上销售、现货代采等销售方式，不断优化市场布局、用户结构和销售流向，积极开拓终端市场，努力提升销售量效。2024 年前三季度销售天然气2,098.2 亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64 亿立方米，同比增长4.9%。主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低，天然气销售业务实现经营利润人民币252.68 亿元，同比增加29.74%。
　　注重股东回报，估值仍有修复空间。2023 年公司现金分红比例为50%，合计派息约805.29亿元，创造历史新高。2024 年上半年公司分红约人民币 402.65 亿元，创造历史同期新高。若2024 年维持2023 年分红比例50%不变，按照盈利预测，对应2024 年11 月1 日收盘价，中国石油股息率达到5.78%，具备较高配置价值。另外，过去两年以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
　　预计公司2024-2026EPS 分别为0.96 元、1.03 元和1.06 元。对应2024 年11 月1 日收盘价的PE 分别为8.66X、8.07X 和7.81X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、地缘政治风险。