华润建材科技(1313.HK)：期待华南市场24Q4价格弹性-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/李金宝

事件描述
公司公布2024 年3 季报，前3 季度收入160 亿元，同比下降6%；净利润3.1 亿元，同比下降52%；其中24Q3 单季度公司净利润1.4 亿元，同比增长77%。
事件评论
总量需求承压，制约水泥表现。2024 年前3 季度房屋新开工面积同比下降22.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%，低于去年全年5.9%的增长水平。2024 年前三季度全国水泥产量13.27 亿吨，同比下降10.7%；其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12%、-12%、-10%。
就公司而言，2024 年前3 季度水泥和熟料合计销量4386 万吨，同比下降7%；商混销量829 万方，同比增长33%；骨料销量4628 万吨，同比增长71%。吨指标具体来看：1、水泥板块：前 3 季度公司水泥、熟料的销售价格分别为239 元/吨、192 元/吨，同比分别下降51 元/吨、57 元/吨；吨成本分别为208 元/吨、187 元吨，分别同比下降42 元/吨和49 元/吨，最终吨毛利分别为31 元/吨、5 元/吨，同比分别下降9 元/吨和8 元/吨。2、商混板块：前3 季度销售价格为334 元/方，同比下降45 元/方，吨毛利为41 元/方，同比下降3 元/方。3、骨料板块：前3 季度销售价格36.2 元/吨，同比小幅下降0.2 元/吨，吨成本22 元/吨，同比增长5 元/吨，吨毛利14 元/吨，同比下降5 元/吨。
长三角市场10 月以来累计提价约100 元/吨，整体落地情况较好，为华南市场奠定较好外围基础，而华南市场即将进入枯水期，区域冲击逐步削弱，期待华南市场24Q4 也迎来一定价格弹性。
华南水泥中周期来看，大湾区建设提供建设动能。同时区域供给目前已经收尾，市场已经进入再平衡过程。区域集中度较高，CR2 近50%，具备较好协同基础，公司作为区域龙头，在行业发展黄金期率先出手，具备规模、布点等综合优势。从战略来讲，24Q2 末公司定价思路从份额重回协同，对整个区域价格带来立竿见影表现，考虑到此前价格和盈利已筑底，战略切换赋能下价格弹性十分显著。同时，近年来公司大力布局骨料，目前正进入收获期，也为公司带来新的成长曲线。
经济工作会议召开，提出财政政策逆周期调节加大，利好水泥等建材细分品类。同时10月份央行提出向资本市场注入流动性，水泥作为全行业破净的细分赛道，也会迎来修复弹性。对于化债，一是能减少利息支出，二是打开中期杠杆空间，有利于基建需求环比改善。
此外，也需要密切关注行业供给端变化：1）超产治理带来部分小产能退出和供给再压缩；2）碳交易带来中小企业成本增加，协同意识强化。
预计2024-2025 年业绩6.6、11.6 亿元，对应PE 为19、11 倍，买入评级。
风险提示
1、需求复苏不及预期；2、骨料价格下降。