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机构：中金公司
研究员：韩蕊/李铭姌/于钟海
公司公布2024 前三季度业绩：收入同比下滑5.2%至11.45 亿元；归母净亏损同比收窄2.00 亿至3.36 亿元；扣非净亏损同比收窄2.00 亿至3.55 亿元。单3 季度：收入同比下滑12.7%至4.47 亿元，环比增长7.2%；归母净亏损同比收窄0.66 亿至0.60 亿元，环比收窄0.15 亿元；扣非净亏损同比收窄0.65 亿至0.69 亿元，环比收窄0.13 亿元，亏损收窄符合市场预期。
发展趋势
降本增效助力亏损收窄。前三季度，公司毛利率同比-0.2ppt 至55.8%，单3 季度毛利率同比-2.1ppt 至56.8%，环比-1.9ppt。前三季度，公司三费合计同比-26.4%至10.01 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比降低10.4/2.8/11.9ppt 至46.4%/9.5%/31.6%；单3 季度，公司三费合计同比-29.0%至3.38 亿元，管理费用率同比基本持平在9.4%，环比+2.8ppt，销售/研发费用率分别同比降低5.6/11.8ppt 至41.0%/25.2%，环比分别降低2.5/2.1ppt，公司坚持以创新驱动发展，结合AI 技术提升人均效能，费用控制良好。受益于公司重视经营质量，持续聚焦主业，同时加强费用管控，公司3Q24 同比/环比亏损均收窄。现金流逐同比向好，前三季度公司经营活动现金净流出同比收窄2.80 亿至3.97 亿元；单3 季度经营活动现金流净额由负转正至0.31 亿元，环比转正。
新品层出，订单推进。3Q24 公司持续推动订单落地，根据公司官方推送，8 月14 日，与太仓市政府达成合作，助力太仓创建网络与数据安全新质生产力研究基地；8 月30 日，与电信国际深化合作，助推电信国际基础网络安全建设的加强和安全运营能力的提升。产品维度新品层出，公司以AI 为核心驱动力，9 月26 日发布面向大模型系统的内容安全检测系统“恒脑智鉴”和新一代数据安全守护者“业务智盾——勒索监测防护恢复一体机”；10 月23 日发布以数据资产地图、隐私计算、数据流通交易为核心功能的数据终端产品“数由器”，我们认为有望助力公司发掘数据价值。我们认为随着公司新产品逐步落地，有望贡献新的业绩增量，看好公司长期发展潜力。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑订单确收的不确定性，我们下调2024/25e 收入9%/17%至22.14/23.32 亿元，将2024 年净利润从0.21 亿元下调至-0.24亿元，下调2025 净利润6%至0.92 亿元。我们看好公司产品与订单的持续拓展，维持目标价60 元不变（基于2.6x 2025e P/S），当前股价对应2.1/2.0x 2024/25e P/S，具备34%的上行空间。
风险
下游客户需求不及预期；新产品拓展不及预期。