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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度营业收入为32.43 亿元，同比增长28.78%；归母净利润为2.10 亿元，同比增长27.21%。预计前三季度，全球新能源行业需求旺盛，照明市场需求有所回暖，孵化类业务有所增量，公司产品交付持续推进。预计受到价格波动等因素影响，公司第三季度毛利率有所下降。从行业层面来看，海外需求持续向好，行业景气度较高。公司深耕海外市场，积极推进产品直接出口，扩展产品类型，预计第四季度表现将有所回暖。
事件
公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入32.43 亿元，同比增长28.78%，归母净利润2.10 亿元，同比增加27.21%； 扣非归母净利润1.91 亿元， 同比增加20.73%。
简评
2024Q3 业绩承压
1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为2.10/1.91 亿元，同比增加27.21%/20.73%。
2）单三季度实现营业收入11.90 亿元，同比增加26.01%；归母净利润0.34 亿元，同比下降54.60%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降61.23%。
Q3 毛利率波动，预期Q4 有所回暖
1）2024 年前三季度毛利率为22.14%，同比上升0.8pct；单三季度来看，毛利率为17.97%，同比下降6.5pct。
2）预计受到产品价格波动、海外运费变化、汇率波动等因素综合影响，第三季度毛利率出现明显波动。
3）预计后续随着规模化效应推进降本增效，公司加快新技术应用与产品迭代升级，海外客户占比逐渐提升等， 毛利率波动有所减弱，Q4 毛利率有所修复。
出海景气度高企，海外需求持续旺盛
1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2024 年海外一次设备需求向好的判断。
2）海关总署数据显示，2024 年我国变压器1-9 月累计出口金额332.0 亿元，同比增加27.3%；9 月出口金额45.3 亿元，同比增加21.2%，变压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。
发布股权激励计划，彰显未来发展信心
1）规模：2024 年4 月30 日，公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。
2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023 年营收为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3 亿元，2024/2025/2026 收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8 亿元。
业绩预测
预计2024/2025 年归母净利润为3.5/4.5 亿元，PE 18.3/14.2x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。