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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/韩宇
国内报警及疏散业务市占进一步提升。24 年前三季国内民商用报警（含“四小系统”）与国内民商用疏散业务收入同比-10.22%，24 年1-9 月房屋竣工面积同比-24.40%，公司内需业务收入降幅小于地产竣工降幅，预计市占率有进一步提升。作为行业龙头企业，公司在需求逆风之下通过前瞻布局芯片研发及应用、主动采取价格措施、降本增效等手段，使得收入降幅好于行业。
解决方案能力突出，工业消防持续快速成长。在工业消防领域，公司以底层朱鹮芯片为研发支撑，构建出全方面的解决方案能力，青鸟品牌美誉度高，市场拓展的品牌基础好，叠加受益于自主可控、国产替代的行业趋势，公司在工业消防领域持续保持较快增长，24 年前三季“青鸟”品牌工业项目发货额3.8 亿元，同比增长67%，其中在轨交、变电站、机场、石油石化等项目领域实现翻倍增长，成功中标并推进实施了多个重大项目，数据中心项目业务量同比增长80%以上。轨交、电力、数据中心等多类工业化场景作为公司的重点发力领域，后续有望持续贡献收入增量。
海外收入稳步增长，占比进一步提升。24 年前三季公司海外业务实现收入5.26 亿，同比+14.03%，收入占比提升至14.94%。海外业务后续看点在于：
1）品类扩充和新渠道开拓提升国际知名度和市场占有率；2）组织架构调整完成后更充分激发海外团队业务活力。
股权激励费用增加推升管理费用，年底存冲回预期。24 年前三季公司股权激励费用同比+6005.93 万元，管理费用率同比+2.16pct，对利润形成一定拖累，部分股权激励费用会根据年底业绩达成情况进行冲回，值得关注。
盈利预测与投资建议：下调盈利预测，预计24-26 年分别实现营业收入46.87/56.4/68.24 亿元，同比-5.72%/+20.31%/+21%，实现归母净利润5.35/6.68/8.24 亿元，同比-18.84%/+24.98%/+23.34%，当前股价对应24-26 年PE 分别为14.34/11.47/9.3X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，海外业务拓展不及预期，新业务推进不及预期。