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机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊
公司2024Q1-Q3 营业总收入19.30 亿元（+9.72%）；归母净利润1.73 亿元（-28.01%），扣非净利润1.59 亿元（-12.44%）。其中2024Q3 营业总收入6.57 亿元（+4.06%）；归母净利润6498.67 万元（-13.45%），扣非净利润5939.14 万元（-14.95%）。
事件评论
B 端压力增大，C 端增速稳健。三季度收入分产品看，复合调味3.48 亿元（+0.70%）、轻烹解决方案2.52 亿元（+9.64%）、饮品甜点配料0.35 亿元（-5.69%）；分渠道看，直销5.19 亿元（+4.16%）、非直销1.16 亿元（+1.48%）。复合调味料产品收入增速今年以来三个季度收入同比增速持续放缓，一方面有去年同期基数较高的影响，另一方面也反映了当前餐饮消费的压力。轻烹解决方案收入虽然环比二季度降速，但仍有9%以上稳健成长，预期主体构成部分空刻意面收入增长稳健，当前强调高品质产品、聚焦精致宝妈人群、积极推动肉肠等新品销售，收入增速势头较好。
需求压力加大带来费用投入提升。公司2024Q1-Q3 归母净利率下滑4.71pct 至8.99%，毛利率-2.10pct 至31.8%，期间费用率-0.36pct 至18.66%，其中销售费用率（+0.07pct）、管理费用率（-0.53pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.04pct）。2024Q3 归母净利率下滑2pct 至9.90%，毛利率-1.06pct 至31.28%，期间费用率+1.01pct 至17.72%，其中销售费用率（+0.93pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（+0.15pct）、财务费用率持平。下游客户自身经营压力的加大预计对上游供应商利润空间形成压制，空刻意面盈利水平预计同比仍有缺口。
空刻少数股权转让至公司高管，增强绑定作用。空刻品牌有限合伙人李锦玲拟将其持有的25%财产份额以1,094.50 万元价格转让至何宏武、梁冬允、杨哲、任铭、任英、张绚及江敏，厨房阿芬放弃本次空刻品牌财产份额转让的优先购买权。其中何宏武为公司董事、总经理，梁冬允、杨哲均为公司副总经理，任铭为公司董事、财务总监，任英、张绚为公司监事。本次股份转让本质为空刻的少数股东退出，2024 年7 月公司曾公告空刻品牌有限合伙人张磊和王义超将其合计持有的50%财产份额以2,189 万元价格转让至35 位自然人。本次股权转让至公司员工，一定程度上有利于增强员工利益绑定，未来也将设计退出机制，对公司高管形成激励作用。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为2.30、2.55、2.82 亿元，EPS为0.57、0.64、0.71 元，对应当前股价PE 为23、20、19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、 食品安全风险；
2、 原材料价格波动的风险；
3、 新产品开发与市场竞争风险。