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机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺
三七互娱披露2024 年三季报，公司24Q3 实现营收41.07 亿（同比-4.09%/环比-8.35%），归母净利润6.33 亿（同比-34.51%/环比-2.41%），扣非净利润6.02 亿（同比-37.41%/环比-8.56%）。
Q3 拟每10 股派2.1 元，与Q1 及Q2 的分派预案金额相同，拟现金分红金额超过4.6 亿元，占公司Q3 净利润70%+，按10 月31 日收盘价计算前三季度股息率为3.9%。
事件评论
存量游戏流水自然回落致收入小幅下滑，新游表现亮眼贡献部分增量：1）受产品生命周期影响，《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水自然回落，导致相应的收入和业绩下滑；2）在小游戏领域，7 月至9 月期间，公司每月分别有6 款、8 款和7 款游戏进入GameLook 发布的“微信小游戏畅销榜”百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商。模拟经营新游《时光杂货店》8 月APP 版上线以来稳健贡献部分增量，其小游戏版本9 月底上线以来稳居微信小游戏畅销榜Top10，公司在小游戏领域的竞争力再获验证；3）预计公司长线产品及出海游戏表现相对稳健。根据Sensor Tower，公司核心出海游戏《Puzzles＆Survival》6-9 月在中国手游出海收入的排名分别为10/10/7/9，公司7-9 月均位列中国手游发行商全球收入TOP6。《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等多款在运营产品亦保持生命力。
新游上线致买量投放阶段性提升：1）或由于Q3 新游《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等均为代理产品，致Q3 毛利率同比小幅下滑2.4pct 至78.0%；2）公司Q3 推出的多款新游处于推广初期，对Q3 销售费用率产生阶段性影响。公司Q3 销售费用增至23.4 亿（同比+12.6%/环比-5.1%），销售费用率提升至57.1%（同比+8.5pct/环比+2.0pct）；3）由于公司预计第四期员工持股计划无法在第三个考核期达到公司层面业绩考核指标，因此对2022 年及2023 年已确认的股份支付费用全额冲回，导致Q3 管理费用及研发费用均同环比下降。
披露Q3 权益分派预案，前三季度分红比例73%，前三季度股息率为3.9%：公司拟每10股派2.1 元，与Q1 及Q2 的分派预案金额相同，拟现金分红金额超过4.6 亿元，占公司Q3 净利润70%+，维持较高分红比例。按10 月31 日收盘价计算前三季度股息率为3.9%。
新游周期开启，产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展：伴随《时光杂货店》上线并取得亮眼表现，公司新游周期已开启。Q4《诸神黄昏：征服》等新游将陆续上线。此外公司国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》（限量删档计费测试招募本月已开启）、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，新游或带来业绩增量。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024、2025 年归母净利润分别为25.4 亿、29.1 亿，对应PE 分别为14.3、12.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。