三峡能源(600905)：电量增长使得营收提升电价下降影响利润-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林

　　营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024 年前三季度，公司实现营业收入217.60 亿元（+12.81%），归母净利润50.93 亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89 亿元（-4.89%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入67.01亿元（+19.97%），归母净利润10.55 亿元（+14.69%），扣非归母净利润10.52亿元（+12.61%）。前三季度营收增长的原因：公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比下降的原因：1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比有所下降；2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%。
　　2024Q3 公司风光发电量均实现较大幅度增长。2024 年第三季度，公司发电量164.87 亿千瓦时（+38.05%），风电发电量91.78 亿千瓦时（+24.08%）其中陆上风电发电量62.12 亿千瓦时（+19.46%），海上风电发电量29.66亿千瓦时（+35.00%）；太阳能发电量67.75 亿千瓦时（+62.74%）；水电发电量3.64 亿千瓦时（+0.83%）。
　　新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长。公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850 万千瓦、风电400 万千瓦，配套建设煤电6×66 万千瓦和新型储能500 万千瓦时。南疆基地项目的投资主体为公司控股子公司三峡若羌公司，若羌公司股东为三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资，持股比例分别为34%、33%、16.5%、16.5%。南疆基地项目动态投资金额718.48 亿元，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，预计南疆基地项目整体工程建设期3-4 年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整。目前，公司在建项目装机规模较大，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长。
　　风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
　　投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为70/80/89 亿元（原预测值为81/92/100 亿元），同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；EPS 分别为0.25/0.28/0.31 元，当前股价对应PE 为19.3/17.0/15.2X。维持“优于大市”评级。

三峡能源(600905)：电量增长使得营收提升 电价下降影响利润

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