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机构：华创证券
研究员：秦一超/杨家琛
公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营收39.2 亿元，同比+36.1%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+48.95%；实现扣非归母净利润3.6 亿元，同比+46.6%；利润端超出市场预期。
评论：
24Q3 营收增速环比继续提升，预计主要系两轮收入高增。公司24Q1、24Q2营收增速分别为6.3%、23.2%，24Q3 营收增速环比继续保持提升趋势，同比增长36.1%，我们预计主要系两轮车在Q3 旺季有亮眼表现。根据摩托车商会数据，24 年7-8 月，公司两轮合计出货5.5 万辆、同比高增94%，其中内销出货4.1 万辆、同比高增156%，出口出货1.4 万辆、同比增长12%；内销方面，Q3 国内销售旺季及渠道库存基数较低，公司新品表现亮眼，极核电动业务预计快速放量，拉动内销出货高增；Q3 两轮出口增速略有回落，我们预计主要系欧5+法规切换进度影响，后续认证完成后两轮出口增速有望环比回升。四轮车方面，预计Q3 收入增速环比Q2 继续提升，8 月底公司在美国推新四轮车新品，预计将在Q4 有亮眼出货表现。
24Q3 毛利率环比提升，销售管理研发费用率压缩利润高增。公司24Q3 实现归母净利润3.7 亿元，同比增长48.95%，利润端表现超出此前市场预期，主要系毛利率环比提升及费用端压缩。毛利率方面，公司24Q3 毛利率为31.6%，环比提升0.8pct，我们预计主要系产品结构影响，Q3 毛利率较高的四轮车占比提升。费用率方面，24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.8、-1.7、-1.5、+2.5pct，最终实现归母净利率9.5%、同比+0.8pct，销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降，管理及研发费用率同比下降主要系公司优化费用利用效率。展望后续，我们预计公司四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望保持提升趋势。
四轮新品打开高增空间， 极核电动加速扩张。8 月底公司在美国发布U10/U10Pro 等四轮车新品，预计将在后续有亮眼出货表现，持续拓展中高端市场份额。极核在推出AE2、AE4 系列产品后，Q3 预计加速成长；电动两轮产品新规发布后，我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场也将贡献新成长增量。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α，三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度，四轮新品有望打开中高端市场空间。我们调整公司24/25/26 归母净利润预测为13.0/16.8/22.7 亿元（前值12.9/16.8/22.7 亿元），24-26 年对应PE 分别为19/15/11倍。采用DCF 估值法，调整目标价为204 元，对应25 年估值为18.4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。