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机构：国泰君安
研究员：丁丹/甘坛焕/付子阳
[维持“增持”评级。2024Q3 实现收入 4.7 亿元（+34.6%），净亏损2.9 亿元（亏损额同比减少0.4 亿元），整体略超预期。得益于产品工艺提升及销售规模提升，毛利率82.1%（+5.8pcts）。公司更加聚焦后期管线，控制研发支出，研发费用率74.3%（-17.2pcts）。维持2024-2026 年收入预测为16.47/25.04/33.19 亿元，维持“增持”评级。
泰它西普放量提速，聚焦临床后期且商业化价值更高的管线。24Q3泰它西普销售额约2.7 亿元（同比+~43%），得益于新患稳步增长，老患者DOT 延长。自免销售团队约800 人，完成超1000 家院内准入，24Q3 完成超60 家医院准入，目前患者超60%来自风湿科，超30%来自肾科。多适应症进展顺利，国内：①24Q4 MG 的NDA 已受理，有望25H2 获批，且数据将于25Q1 读出。②PSS 和IgA 均有望于2025 年底前数据读出，25H2 递交NDA。海外：③SLE 的III期1 阶段数据有望25Q1 读出，III 期2 阶段推进中。④MG 的III 期已完成首例患者入组，并获FDA 的FTD。我们认为未来海外更加专注于SLE 和MG 的推进，聚焦价值管线，高效分配研发支出，未来研发费用有望维持在15 亿元左右。
RC48 国内适应症持续扩展，海外关键临床数据即将读出。24Q3RC48 销售额约2 亿元（同比+~25%），得益前线治疗推广及DOT 延长。肿瘤销售团队约580 人，完成超800 家院内准入，24Q3 完成超60 家医院准入，实现全国前500 强医院70%准入率。研发管线积极推进，国内：①联合PD1 治疗1L UC 有望25H2 披露III 期数据并递交NDA。②单药治疗HER2 阳性BC 伴肝转移NDA 已受理，预计24 年底数据读出，有望25H2 获批。③单药治疗HER2 低表达BC的III 期数据有望25Q1 读出。④积极推进联合PD1 治疗1L 胃癌适应症，III 期准备中。海外：单药治疗2L UC II 期关键临床进行中，有望25H2 数据读出，NDA 递交时间将根据1L UC 入组进度决定。
催化剂：产品放量超预期；临床数据超预期；融资进度超预期。
风险提示：销售放量不及预期；研发进度不及预期；融资不及预期。