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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿
当前行业需求疲软，格局仍在出清的过程中。展望未来，预计随着尾部品牌出清，行业格局有望优化，公司收入增速有望回暖。
投资要点：
考虑到厨小电 行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q3业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.02/2.28/2.49 元（原值2.54/2.84/3.08 元，调幅-20%/-20%/-19%），同比-29%/+13%/+9%，参考同行业公司，我们给予公司2024 年25xPE，维持目标价51 元，“增持”评级。
业绩简述：公司业绩略低预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8 亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08 亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19 亿元，同比-75.6%。
外销表现好于内销。收入层面，Q3 公司并表罗曼，为整体收入同比带来正向贡献。外销层面，公司前期海外布局成效渐显，预计Q3 外销同比+40%。内销由于整体行业需求处于缓慢弱复苏过程中，公司销量有所下降，预计内销呈现双位数下滑。业绩端，2024Q1-Q3 公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其中2024Q3 毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比-5.5pct。预计2024Q3 公司并表罗曼是公司毛利率下降的主要原因。
与此同时，在行业需求较弱的情况下，品牌间竞争激烈，预计价格下探亦对毛利率造成负向影响。2024Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。资产负债表：货币资金充裕，经营现金流有所下降。公司2024Q3 期末现金+交易性金融资产为24.77 亿元，同比-2.8 亿元，存货为8.01 亿元，同比+1.5亿元，应收票据和账款合计为1.85 亿元，同比+1.03 亿元。公司2024Q3 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95、15和55 天，同比+9、+9 和+6 天。现金流量表：2024Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.04 亿元，同比-2.3 亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入12.14 亿元，同比+0.1 亿元。
当前行业需求疲软，格局仍在出清的过程中。展望未来，预计随着尾部品牌出清，行业格局有望优化，公司收入增速有望回暖。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。