机构:信达证券
研究员:程丽丽
点评:
24Q3 实现收入增长26.2%,经营韧性强。市场担忧公司成长性较为依赖渠道红利,产品驱动力不够。拆分Q3 收入增长驱动,24Q3 公司休闲魔芋实现2.41 亿销售收入,同比+39.05%,蛋类零食实现1.8 亿收入,同比+64.35%,蛋类零食和魔芋贡献24Q3 约一半收入增量,表明公司持续强化供应链优势、打造大单品战略的成效。公司单Q3 高端会员店/零食渠道/定量流通/电商渠道均实现35%及以上的增长,散装渠道同比持平。往后展望,公司多品类产品结构天然与电商、零食量贩、散装等渠道适配,各渠道有望延续高增长。公司强化供应链效率,产品力稳步提升,关注公司品类品牌的打造成效。
渠道结构变化导致毛利率同比下降,所得税率影响24Q3 扣非表现。
24Q3 公司毛利率为30.6%,同比-2.3pct,主要系渠道结构变化;销售费用率为12.1%,同比+0.3pct,公司在品类品牌的构造阶段,销售费用投放有所增长;管理费用率为3.1%,同比-1.3pct,管理费用率同比下降明显。对应归母净利率为12.4%,同比-1.1pct,扣非归母净利率为10.8%,同比-2.2pct,主要系税率影响,24Q3 公司所得税费用为0.32 亿元,同比增加0.24 亿元。
盈利预测与投资评级:往后展望,公司供应链效率持续升级,聚焦多品类全渠道发展战略成效显著,核心关注公司品类品牌打造成效,利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26 年EPS 分别为2.35、2.93、3.50 元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:原材料价格波动;电商红利边际降低;魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧;食品安全问题