华域汽车(600741)：3季度毛利率环比改善体系外客户收入比重持续提升-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　业绩符合预期。公司前三季度营业收入1194.91 亿元，同比下降1.7%；归母净利润44.73 亿元，同比下降5.6%；扣非归母净利润40.87 亿元，同比下降1.3%。3 季度营业收入421.99 亿元，同比下降5.4%，环比增长4.8%；归母净利润16.11 亿元，同比下降15.2%，环比增长0.7%；扣非归母净利润14.77 亿元，同比下降15.6%，环比下降3.1%。3 季度公司克服业内客户销量承压、行业降价诉求频繁等不利因素，通过开拓增量市场、落实降本控费等措施实现经营业绩维稳。
　　3 季度毛利率环比提升，费用率小幅改善。前三季度毛利率12.2%，同比下降0.7个百分点，毛利率同比下降预计主要受主机厂客户降价影响；3 季度毛利率12.3%，同比基本持平，环比提升0.6 个百分点；前三季度期间费用率9.4%，同比下降0.4 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/-0.4/+0.2 个百分点。前三季度经营活动现金流净额56.19 亿元，同比下降22.5%。
　　持续推进中性化战略，分散业内客户下滑压力。3 季度上汽大众/上汽通用销量同比分别下滑21.0%/80.6%，环比分别下滑1.5%/53.6%，公司持续推动客户中性化、分散化进程，上半年业外客户营收占比超过60%，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等主要业外客户3 季度销量表现较好，对冲公司业内客户下滑压力。上半年公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将助力公司经营实现平稳向上。
　　内外饰业务经营稳健，全球业务平台打开新空间。据公司财务分析报告，3 季度公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现营收926/57/192/47/4 亿元，同比分别-0.3%/-40.3%/-15.9%/+0.6%/-23.5%；3 季度内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现净利润27.1/2.1/16.6/-0.9/-0.2 亿元，营收占比最大的内外饰件业务3 季度净利润实现同比微增。公司通过国际并购、资源整合等方式搭建全球汽车内饰业务平台，促进内饰业务国际化发展，汽车座椅、被动安全等业务已为大众、奥迪、特斯拉、奔驰、宝马、通用等全球客户提供平台化项目配套。
　　调整毛利率及费用率等，预测2024-2026 年EPS 分别为2.08、2.24、2.32 元（原2.17、2.36、2.48 元），维持可比公司24 年PE 平均估值9 倍，目标价18.72 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

华域汽车(600741)：3季度毛利率环比改善 体系外客户收入比重持续提升

华域汽车(600741)：3季度毛利率环比改善体系外客户收入比重持续提升