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机构：天风证券
研究员：刘奕町
募投铁粉逐步兑现增长，盈利能力环比改善
营收端，公司24 年前三季度实现3.11 亿元，yoy+15.7%，Q3 单季度实现营收1.06 亿元，yoy+19.1%，环比-9.3%。前三季度与Q3 单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动，募投铁粉逐步兑现增长；Q3 营收环比下降，我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整，叠加Q3 期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。展望Q4，募投铁粉继续爬坡，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为Q4 营收有望延续增长。
盈利端，公司24 年Q3 毛利率35.3%，同环比-8.14/+0.74pct；期间费用率环比上升4.22pct 至15.43%，主要系财务费用和研发费用上升；最终录得净利率18.32%，同环比-4.97/+1.24pct。Q3 单季度盈利能力实现环比小幅改善，但仍未恢复至去年同期水平，我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响，叠加汇兑影响收入结算和财务费用，后续伴随募投铁粉爬坡，规模效应显现有望逐步提振盈利能力。
23 年产能已播种，业绩有望逐步兑现
公司IPO 募投6000 吨羰基铁粉项目于23Q3 末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500 吨提升至11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000 吨，包括粉芯用软磁粉2,000 吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt 新工艺项目产能陆续释放，29 年完全达产后预计可实现净利润约5.9 亿元，打开成长空间。
投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现，我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.36/1.90 亿元（前值为1.11/1.50/2.03 亿元，考虑募投铁粉爬坡节奏，略下调盈利预测），对应11 月1 日收盘价PE 分别为34/21/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。