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机构：德邦证券
研究员：陈蓉芳/刘琦
盈利能力短期受损，研发投入持续加大。单Q3，公司实现营收0.58 亿元，同比+82.04%，环比-3.46%；实现归母净利润-1130 万元，同比-649.47%，环比-5324.28%。利润整体下滑幅度较大，Q3 净利率为-19.48%，同比-25.93pct，环比-19.84pct，主要原因：①2.5G 等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，Q3 毛利率为21.98%，同比-17.16pct，环比-10.02pct；②2.5G 低速率产品的价格竞争继续加剧，计提的存货减值增加，前三季度存货减值达到1276 万元；③为应对中低速率产品市场竞争加剧的情况，公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入，Q3 研发费用率达到24.08%。
高速光模块需求激增，公司高速光芯片精准卡位。GPU 对光模块的需求目前以400G/800G 为主，下一代将提升至800G/1.6T，高速光模块的需求预计将快速增长，低功耗、小型化、集成化、硅光技术等将成为未来光模块发展的重要趋势，也极大的拉动了100G PAM4 EML、CW 光源等高端芯片的需求。公司CW 产品在部分客户测试通过并已经开始批量交付，在更高速率的应用场景，已经初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试，正持续优化中。
股权激励增强信心。公司在24 年9 月26 日以66.06 元/股的授予价格向176 名首次授予激励对象授予45.74 万股限制性股票，100%解锁的条件为24 年营收不低于2.2 亿元，24-25 年累计营收不低于5.2 亿元，24-26 年累计营收不低于9.2亿元。本次激励计划预计累计摊销费用1492.65 万元，24-27 年分别摊销253.23/805.44/319.74/114.25 万元。本次激励计划表明公司管理层对未来长期增长的信心。
盈利预测：我们看好公司在高速光芯片等领域的增长潜力，预计公司24-26 年实现营收2.67/4.32/5.63 亿元，实现归母净利0.45/1.22/1.87 亿元，以10 月31 日市值对应PE 分别为296/110/72 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧影响盈利能力；产品开发进度、放量节奏不及预期。