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机构：西部证券
研究员：熊航
营收同比小幅下降，饲料原料业务承压拖累整体盈利表现。收入端，24 年前三季度/24Q3 公司营收同比分别-6.93%/-5.49%。收入下降主因是产品销量增长无法抵消产品销售价格下跌的影响。前三季度公司主要产品销量均保持增长，但产品价格受大豆及大豆油等主要原材料价格下跌影响有所下降。利润端，24 年前三季度公司归母净利润降幅明显，主因是饲料原料业务压榨利润较差拖累公司整体盈利表现。前三季度公司厨房食品、油脂科技业务利润均实现同比正增长。其中，面粉业务业绩环比上半年得到明显改善。
Q3 毛利率同比下滑，期间费用率同比上行。24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为4.89%/4.87%，同比+0.15ppt/-0.88ppt。Q3 毛利率有所下滑，原因是压榨利润同比降幅明显。24 年前三季度/24Q3 公司期间费用率分别为4.50%/4.31%，同比分别+0.56ppt/+0.52ppt。24Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.54%/1.44%/0.09%/0.24%，同比分别+0.30ppt/+0.16ppt/持平/+0.06ppt。
央厨业务持续推进，有望助力未来业绩增长。公司依托现有生产基地，向下游延伸建立综合性食品生产园区，打造中央厨房园区生态体系。目前，杭州、周口、重庆、兴平、廊坊、沈阳央厨园区已建成投产，淮安、昆山、广州等央厨园区正在筹建中。随着央厨业务的持续发展，有望成为公司业绩新的增长点。
投资建议：根据前三季度的经营情况，我们调整公司盈利预测，预计 24~26 年公司归母净利润为22.12/29.43/36.08 亿元，同比-22.3%/+33.1%/+22.6%，当前股价对应PE 为79.7/59.9/48.9。公司龙头地位稳固，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。