中无人机(688297)2024年三季报点评：存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司10 月30 日发布了2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收3.7 亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8 亿元，上年同期为2.4 亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下：
　　需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24 实现营收1.0 亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4 亿元，上年同期为0.3 亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。盈利能力方面，3Q24 毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024 年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。
　　研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024 年前三季度期间费用为1.8 亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1 亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7 亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4 亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24 末，公司：1）货币资金44.4 亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3 亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7 亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8 亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1 亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1 亿元，上年同期为2.0 亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。
　　加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200 架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。
　　产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024 年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。
　　投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026 年归母净利润为1.05 亿元、2.63 亿元、3.54 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。