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机构：华泰证券
研究员：林珊/沈晓峰
展望四季度，我们预计国际油运市场需求仍偏弱，运价环比或持平。中长期，25-26 年油轮供给将逐步趋紧，静待需求端改善带动运价回升。维持“买入”。
原油轮业务盈利同环比下滑，主因进口原油需求偏弱叠加OPEC 减产影响前三季度公司国际原油轮业务实现毛利14.2 亿元，同比下滑29.9%。其中，三季度毛利1.4 亿元，同环比下滑56.9%/78.5%，主因运价下跌。今年以来，受中国进口原油需求偏弱叠加OPEC 减产影响，全球原油轮运价持续走弱。
1-9 月中国累计进口原油量同比下滑2.8%，其中三季度进口原油量同环比下滑3.7%/0.9%。运价方面，三季度VLCC 中东至中国航线（TD3C）运价均值同环比下滑10.1%/37.9%。
3Q 成品油轮盈利同比增长，但环比下滑，主因需求环比走弱公司前三季度国际成品油轮业务实现毛利8.2 亿元，同比增长23.8%。其中，3Q 毛利1.7 亿元，同环比+15.1%/-46.6%，盈利环比走弱，主因需求偏弱拖累。3Q24 波罗的海成品油轮运输指数（ BCTI） 均值同环比下滑4.5%/26.0%。
内贸油运和LNG 业务盈利稳健
内贸油运市场供需平稳，运价波动小，公司盈利稳健。前三季度公司内贸油运业务毛利11.3 亿元，同比增长1.5%。其中3Q 毛利4.1 亿元，同环比增长3.0%/14.6%。LNG 业务方面，截至9 月末，公司共运营48 艘LNG 船舶，前三季度LNG 业务实现归母净利6.8 亿元，同比增长10.5%，主因船队规模增加。
下调盈利预测和目标价至9.2 港币/16.0 元
考虑国际油运市场需求仍偏弱，我们下调运价假设，对应下调24/25/26 年净利预测23%/21%/15%至43.0 亿/53.8 亿/61.1 亿元；基于1.0x/1.9x 2025EPB（公司H 股历史三年PB 均值加0.5 个标准差/A 股历史三年PB 均值，H股估值溢价主因考虑中长期行业供给趋紧，运价中枢有望抬升，25E BPS8.44 元），下调目标价12%/9%至9.2 港币/16.0 元，维持“买入”。
风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。