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机构：海通证券
研究员：徐柏乔
2024Q3 公司在盈利方面继续承压。根据公司三季报，2024Q3 公司实现收入0.97 亿元，同比-64%，环比-31%；归母净利-0.43 亿元，同比-248%，环比减亏。盈利承压主要原因是下游客户开工率不足，影响了热场系统系列产品的需求量，同时销售价格下调也对收入产生了负面影响。研发投入下降58.40%，主要原因系部分研发项目的投入放缓。
在光伏领域积极应对行业变化，保持领先地位。受下游硅片去库存及开工率大幅调整等因素影响，光伏热场板块毛利率同比下降，但公司采取稳健经营策略，优化客户体系，通过技术优化和协同创新持续降低碳基复合材料生产成本，同时保持研发投入，推进碳基材料系列产品技术迭代和应用。公司开发的新型碳基复合材料主加热器产品，目前已通过客户验证，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。我们认为目前光伏产业链竞争加剧，公司将通过一系列降本措施来适应市场变化，保持在该领域的优势。
深耕碳基复合材料领域，负极业务表现出色。公司已成功研发和量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等锂电池正/负极材料制备用碳基复合材料高温热场产品，其各项性能达到行业先进水平，并已应用于公司锂电负极一体化示范线I 期5 万吨项目。目前，公司锂电碳基复合材料热场系列产品在下游客户验证拓展情况顺利，已向国内多家正/负极材料厂商正式供货，另有多家锂电负极材料客户正在产品验证中。我们认为公司将继续通过技术创新、工艺优化、精细管理等方式推进降本增效工作，不断提高锂电业务盈利能力。
积极探索半导体领域，提供出色替代国产化方案。公司可为半导体领域用热场材料与保温材料提供综合性能满足需求的国产化产品替代方案。其中，超高纯保温材料系列产品已开始小批量交付，实现半导体领域用保温材料产品的进口替代；超高纯热场产品处于开发验证阶段；高性能碳化钽涂层及其制备技术可广泛应用于单晶硅、碳化硅等高纯晶体制造热场系统。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.29、1.86、2.86亿元，同比下降85.8%、增长546.3%、增长53.5%。公司作为碳碳热场龙头，参考可比公司给予公司2025 年30~32 倍PE 估值，对应合理价值区间27.3~29.1 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。