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机构：国泰君安
研究员：于嘉懿/宁紫微
锂电材料产品价格下行压缩毛利，汇兑损失反弹拉高财务费用。新收购项目纳米比亚冶炼厂矿渣利用与赞比亚铜矿，将为公司增长可观成长空间。
投资要点：
维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营业收入 35.69亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46 亿元（同比-73.6%），其中Q3 实现营业收入11.48 亿元（同比-18.3%，环比-11.4%）；实现归母净利润0.73 亿元（同比-87.2%，环比-66.4%）。综合锂价、冶炼厂渣堆储量评估等多方面因素，调整预测公司2024-2026 年EPS 分别至1.31/1.35/2.49 元（原1.30/1.40/2.36 元）。参考当前行业2025 年PE 均值为20.83 倍，考虑到公司铜业务、冶炼厂渣堆利用业务或均将为公司创造成长空间，给予2025 年公司30 倍PE 估值，上调目标价至40.5 元，维持“增持”评级。
锂价下行压缩毛利，汇兑损失小幅反弹。2024 年第三季度锂价环比下行，SMM 电池级碳酸锂价格环比二季度下跌约24.5%至8 万元/吨，或受此影响，公司三季度毛利率环比降约22pct 至22.5%。此外，三季度受到津巴布韦津元及美元汇率变动影响，公司汇兑损失相较二季度有所反弹，财务费用环比上升0.64 亿元至0.88 亿元，整体利润水平略见收缩。
合理利用冶炼厂矿渣，或有望增厚盈利。报告期内，公司收购获得纳米比亚Tsumeb 冶炼厂及其附属设施与尾渣堆98%股权，其尾渣堆中含有锗、镓、锌等多种具有经济利用价值的金属资源；其中金属锗及其化合物系多个重要行业的基础原材料，被多国地区列为战略性关键矿种。公司计划对Tsumeb 冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产；此举或将丰富公司盈利结构，有助利润走厚走实。
Kitumba 铜矿推进中，铜业务或成下一增长点。公司目前参股65%的赞比亚Kitumba 铜矿，其保有铜金属量61.4 万吨，铜平均品位2.2%；后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba 的开发工作，规划于2025 年形成5 万吨/年的铜金属产能，同时力争2 年内获取新的优质铜矿资源。我们认为，公司非洲矿产勘探经验丰富，铜资源获取与开发或将提供新的利润增长点，成长空间可观。
风险提示。终端需求增长不及预期；规划项目进度不及预期。