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机构：天风证券
研究员：孙谦/宗艳/赵嘉宁
营收有所承压，顺应趋势调整策略。房地产市场低迷背景下，高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，公司短期营收亦有承压，24Q1-Q3 实现收入6.54 亿元，同比-48%。面对日趋加剧的市场竞争环境，公司积极应对市场变化，及时调整经营策略：针对存量市场设计研发多款以旧换新的集成灶系列产品、优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，积极拥抱换新需求及存量市场，有望在政策加持下于24Q4 实现经营回暖。
成本及费用刚性拖累业绩。24Q3 公司整体毛利率40.8%，同比-7.5pcts，需求低迷毛利率延续同比下滑趋势。费用端，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/8.8%/4.5%/-0.6%，分别同比+16.9/+5.1/+1.3/-0.3pcts，因营收下滑导致费用率同比有明显提升。综合影响下，公司24Q3 实现归母净利率4.6%，同比-25.1pcts。
投资建议：受地产拖累集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布，销售规模、品牌知名度、市场影响力、市场占有率等持续领先于同行企业。伴随房地产政策及家电以旧换新等相关产业支持政策的落地和推进，有望助力行业复苏回暖，带动公司收入及盈利迎来改善。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.6/1.9 亿元（前值2.2/2.6/3.2 亿元，因Q3收入利润表现平淡下调24-26 年收入利润预期），对应37x/30x/25x。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。