上海电力(600021)：煤电板块效益持续改善 24Q3归母净利润增幅较大-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林

　　营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024 前三季度，公司实现营业收入325.66 亿元（+3.41%），归母净利润24.59 亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56 亿元（+60.85%）。2024 年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32 亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。
　　2024Q3 火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。
　　2024 年第三季度，公司煤电发电量156.16 亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03 亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92 亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08 亿千瓦时（+21.62%）。
　　煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600 万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024 年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41 万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。
　　风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。
　　投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8 亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3 亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS 分别为0.96、1.04、1.09 元，当前股价对应PE 为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024 年11-12xPE，公司合理市值为297-324 亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。